特约
张保良
读完张磊先生的《价值》一书，整体感觉书中既有投资的道，也有投资的术。道的内容强调了价值投资理论方面，例如投资的定义、长期主义、护城河、创新和赋能等。术的方面，张磊先生将价值投资的思维方式应用于VC、PE投资领域和二级市场投资领域，我们可以将其这种做法视为一种实践，因为投资本身是一门实践的学问，需要在践行中不断完善。
具体来说，张磊先生在书中提到了很多生动鲜活的例子，这些例子是他在投资中真实遇到的难题和他在那个时刻的想法，这些都是宝贵的第一视角资料。但同时，我个人认为张磊先生的投资方法，是对整个价值投资体系的一个补充。
价值投资的体系百年来不断演进，直到现在的3.0模式，到了张磊先生所说的“创新和赋能”阶段：
价值投资1.0
关键词：安全边际市场先生内在价值
格雷厄姆是价值投资的始祖，对价值投资的贡献是安全边际、市场先生和内在价值，其中安全边际是价值投资的基石，内在价值是核心。格雷厄姆最大的贡献是论述了投资与投机的本质区别，投资的过程，就是在理解“内在价值”的基础上，运用“安全边际”和“市场先生”打交道的过程。
《价值》一书可以印证价值投资1.0的定义，更进一步，张磊先生讲了投资中防止左倾主义还有右倾主义。左倾主义是机械价值投资，右倾主义是投机。
投资的定义
关于投资，有许多经典论述，比如约翰·博格曾讲过：“投资的本质是追求风险和成本调整之后的长期、可持续的投资回报，克服恐惧和贪婪，相信简单的常识。”本杰明·格雷厄姆与戴维·多德在《证券分析》中写道：“投资就是通过透彻的分析，保障本金安全并获得令人满意的回报率。”沃伦·巴菲特曾说：“在投资时，我们要用企业分析师的眼光，而不是市场分析师、宏观经济分析师，更不是股票分析师的眼光。”
具体怎么做？
1.区分投资与投机
投资的定义是什么？本杰明·格雷厄姆在《证券分析》中指出，表面和眼前的现象是金融世界的梦幻泡影与无底深渊。他认为：“投资是一种通过认真分析研究，有望保本并能获得满意收益的行为，必须以事实和透彻的数量分析作为基础。不满足这些条件的行为被称为投机，投机往往是奇思异想和猜测。
2.警惕机械的价值投资
价值投资就是要“警惕右、防止左，但主要是防止左”。价值投资的右是指机会主义者，要拒绝投机。价值投资的左是指激进主义者比右更可怕。
价值投资者还要有一个重要修养，就是不要做机械的价值投资。那么什么是机械的价值投资？简言之就是机械地长期持有、机械地寻找低估值、机械地看基本面。
张磊先生讲了警惕机械的价值投资就是“要警惕右、防止左，但主要是防止左”。价值投资的“右”是指机会主义者，要拒绝投机。价值投资的“左”是指激进主义者，比“右”更可怕：第一，非常有隐蔽性，极其信仰价值投资，一旦发现别人有什么不对，就会说“这不是价值投资”；第二，非常投入，基本功扎实，做分析建模很厉害，而且往往都是百科全书式的，似乎什么都了解、都知道；第三，以为自己非常诚实，且自认为做好了自我认知，因此就把自己也给骗了，沿着自己相信的方向一根筋地往深里走。可以说机会主义者往往赚不了大钱，也赔不了大钱。与机会主义者相比，机械的价值投资者可能更容易犯大的错误，错过大的投资机会。
价值投资