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营收增长40倍
利润增长20倍
市值增长30倍
投资者回报23倍
数据总结
营收增长40倍
利润增长20倍
市值增长30倍
投资者回报23倍
利润无法超过营收增速，说明毛利在下滑，竞争环境激烈的表现，市值增长低于利润和回报，说明中间过增发扩张股本之类的资本行为，但是这种资本行为并不会为投资者带来好处，所以并没有形成回报率，利润增长和回报几乎相等，这个倒是正常的估值关系。
2次增发行为
增发与回报的悖论
如果你有赚钱能力，那你就不会缺钱
如果你经常缺钱，说明你没有赚钱能力。
如果公司有持续内生的赚钱能力
那么公司自己赚出来的利润就足够发展
为何还要去资本市场找股民增发融资呢？
如果公司没有内生的赚钱能力
那么即使我给你再多的资本金你也无法赚钱
那就算你增发无数次融资拿到无数的钱最终还是不赚钱。
而决定投资者回报的唯一数据就是公司的盈利能力。
所以，我们发现，凡是不停的向资本市场伸手要钱的企业，大概率不会给投资者带来巨大的回报率。真正的好企业是什么？好的企业除了能够用赚来的钱让自己发展新的项目或者增加产品线以外，而且还有富余出来的钱每年保证投资者的分红。也就是说好企业的赚钱能力能保证2块，第一自身继续发展需要的花销，第二给股东分红的钱，这2块都可以通过企业经营完全赚出来，而不是经常缺钱然后经常伸手朝股民要钱。
净利润下滑了一半
ROE决定资产溢价水平
PB完全就是跟着ROE在走
这里的机会是什么？
第一个机会是：25%的时候，你可以利用5倍进行买入，你会遇到3次这样的低估时期。
第二个机会是：15%的时候，你可以利用3倍进行买入，你会遇到2次这样的低估时期。
第三个机会是：ROE6%的时候，你需要博弈他困境反转，押注他未来回归到15%，此时你可以用1.5倍的PB买入未来价值3倍PB的资产。
我们来看看当时的ROE的情况
安全边际决定你是否出手
ROE从23-16%的区间，突然降低到6%。
未来有两种可能，第一种可能：这企业会业绩反转回来重新回到16%以上。此时，你可以预期他未来的PB溢价水平会达到3-4倍以上。
第二种：这企业进入衰退和成熟期，会持续的保持6%的收益能力。那么，你可以预期他未来的PB溢价水平会在1.0-1.5之间波动。
那么，总结下来就是，企业要是重新变好了，那么你可以看到他3-4倍的PB价格，企业要是变坏了，你可以看到他1.0-1.5的PB价格。
这里有一个重点就是：企业变坏的情况下，他的股价依然可以支撑1.0-1.5的水平。那么你就有心理上的底气了。
我们可以这样计算：我要是用3.0PB的价格买入，万一公司没有变好，那么我就会亏损50%，因为股价会跌到1.5PB以内。但是我如果用1.5倍的PB价格进行买入，此时我有且只有两种可能性，企业转好我起码赚一倍以上的利润，企业变坏我也不会亏损啊，因为企业变坏起码也值1.5倍。所以，此时决定你是否出手的就是他的价格是否足够低。
这就是格雷厄姆的安全边际的概念：即使风险发生了，坏事情发生了，你也不会有大的亏损，这就是安全边际。
当年股灾时期最低也是4倍PB
股灾4倍PB的意义是什么？
股灾期间，他的ROE水平是16%，按照最低最低的4倍PB计算，这家企业在资本市场，溢价水平就是每4个点的ROE水平，可以支撑1倍的PB水平，所以就是16个点支撑4倍PB，那么8个点就支撑2倍PB，6个点就支撑1.5倍PB。
所以，从这个角度看，你会发现，这家企业长期的定价其实很有规律。
评估后来的资产价格
不要抬杠说你不知道
年7月的时候，价格还是处于1.5倍PB的一个水平上面。所以，你不要说什么不知道业绩和财报的说法，年7月你怎么可能不知道年的财务经营情况呢？
所以，市场不会聪明到什么事情都提前预料到，市场也不会傻瓜到当事情已经发生完了还按兵不动。
市场总是两个极端今天的价格到底值多少钱？再去看看利润方面的数据上市初期的估值是20倍横盘修复最低30倍估值先是成长股后来变周期股透支成长的代价---7年震荡年，12亿的利润水平，市值被炒作到亿的水平，估值高达60倍，而他的长期估值水准只有20-30倍才合理，那么我们就可以得出两个结论：亿的市值巅峰未来多年需要来还债！亿的市值需要至少下跌一半，然后进入周期股波动，成长股完全透支掉他的成长了。事后看，未来7年都没有再上涨新高，这也再次让我们提前可以预见，年被爆炒的这些各种茅台五粮液们，保守来说，他们大概率未来很多年也不会再新高了，5-7年是很有可能的，他们会进入一个周期股的波动模式，先跌一半，然后长期高低震荡，成交萎缩，一直等到业绩被修复到足够支撑他们市值的水平，然后才会重新去开始新一轮的上涨或者下跌。至少在我们看到今天为止，还没有出现过透支以后不需要还债的股价，欠债还钱天经地义这句话在股票市场是完全行得通的。
震荡时期的估值表现今天的价格到底泡沫大不大？今天的价格是否值得出手？今年是6块的净资产，如果预期他的ROE能再次提升到20倍的水准的话，那么他的合理股价就应该是至少5倍PB，30元是一个合理的成长预期的价格，显然今天的股价已经透支掉了他的成长。
今年的利润已经知道的是29亿，可以支撑起亿左右的市值，对应的股价应该是26元左右的价格，这可以成为一个价值参考的买入点。
即使未来的ROE不会提升，还是维持16%的水准，那么他的底线价值也能支撑起来4倍PB水平，也就是24元的价格。
按照大傻瓜的投资逻辑，股价最少要达到26元的水平才值得初步的出手投资，今天的报价33元，显然不是什么傻瓜式买入机会，继续耐心等待吧！
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本文作于年3月10日
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