作者：私募中国研究部
专访感言：奶酪基金在投资与资产管理各环节所搭建的系统化管理体系给我们留下深刻印象。细致如投资环节的估值系统、资产配置系统、定性系统，服务环节的报告系统、客服系统、销售系统、品牌系统等，都是在目前同等规模的国内私募管理人中并不多见的。
具体投资上，奶酪基金坚持价值投资理念，收益来源取决于寻找低估值高成长的优秀公司。经过奶酪投研团队持续的改良和突破，对价值投资理念的执行不断细化、完善。例如为了更好给企业估值，奶酪以安全边际为先自建估值模型；为了更深入理解和判断成长，公司结合自身多年的产业视野，以多元的思维格局追寻成长确定性。回顾奶酪产品运行3年的实际表现，其对价值投资核心的理解以及方法论上的实践，值得肯定。
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奶酪基金介绍
广东奶酪投资基金股份有限公司（基金管理人牌照：P）成立于年12月，依托于巨大集团，是集团旗下专注于证券投资领域的阳光私募基金公司。
奶酪基金依托丰富的实业经验，从实业出发，长期专注价值投资理念，以产业眼光判断企业内在价值的确定性，恪守安全边际以获取可持续的增长。同时，奶酪基金采用强风控体系，采取相对分散、适度集中的资产配置方式，提高确定性与容错率，积小胜为大胜。在客户服务方面，奶酪坚持以透明理念做服务，定期提供全方位透明报告，让客户明明白白做投资。
成立以来奶酪基金运行稳健，整体收益和风险控制均取得良好成效，获得客户和合作伙伴的肯定，荣获英华奖私募50强公司成长奖、英华奖私募50强一年期股票策略最佳产品奖、东方财富风云榜最具创新力基金公司、金斧子新锐股票私募50强、私募先锋榜十佳阳光私募公司、第二届智道金梧桐奖最具潜力私募等多项权威奖项。
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本次专访对象
罗艳芳基金经理
中山大学EMBA。坚实的数据挖掘，数据分析，估值建模能力，丰富的计算机与软件应用经验，工作涉及资产配置股票估值分析、财务分析等，擅长将分析定量化，擅长将投资逻辑以技术化实现，对价值投资有较深理解。
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访谈实录
“价值投资的核心：寻找低估值高安全边际的优秀标的奶酪投资秉持价值投资理念。在判断企业内在价值方面，奶酪偏向于绝对估值方法，分别运用两套体系实现。一套是利用其多年建立的自动化系统得到的模型估值，另一套是结合公司基本面等其他信息进行的人工估值。
（1）第一步，模型估值。
公司创始团队早在10年前就建立起个股的估值系统，并不断应用与完善。如今，从抓取外部数据（如财报数据、产业链数据、经营数据等），到得到一家上市公司的模型估值仅需一分钟。
由于强调安全边际，奶酪在模型的参数设定上均是基于悲观假设，对增速会尽量调低，对折现率尽量调高。并且，根据不同行业的不同特性做模型的修改调整。重视数据的真实性、还原性，通过模型以求得到一个合理估值区间。
罗总进一步向我们介绍，奶酪除A股外，目前还有10%的仓位是投资于港股的。而对于港股，奶酪特别建立了独立的估值模型。主要是针对：①港股财报的科目与A股不同。②港股公司的WACC设计较A股更低。③汇率风险。
（2）第二步，人工估值。
在模型估值后，奶酪基金的研究员会对其中估值低于内在价值的标的再进行人工估值。这个过程中，研究团队将具体结合行业情况、*策走向、发展空间、公司治理等各方面，挑选出处于成长阶段、商业模式清晰、产业格局明朗的优秀公司。罗总补充，“对于尚处于导入期的公司，投资风险比低，我们就不会投资”。通过这种方法，有助于寻找到兼具成长性与低估值的公司。
“强风控下的严格白名单制度奶酪的选股严格遵守公司的白名单制度（类似股票池制度）。从备选池到持仓池，必须经过三重考验。
①备选池：从全行业筛选，进入备选池。
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