北京中科曝光 http://m.39.net/pf/a_4895883.html取得令人满意的投资结果，不想大部分人多想的那么困难；但要取得优秀的成绩，就比看起来要难得多了。
——本杰明?格雷厄姆
■相聚有话
因为提出“价值投资”，格雷厄姆被称作“价值投资之父”。了解价值投资，绕不开格雷厄姆。《跟格雷厄姆学价值投资》，是价值投资的经典入门读物，经久不衰。本书重点分析了本杰明?格雷厄姆的价值投资理论，并着重阐述稳妥的投资方法所包含的基本内容，教会读者理性投资。
本文节选自《跟格雷厄姆学价值投资》，中信出版集团，年5月
作者：[美]珍妮特?洛尔
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价值投资诞生于20世纪30年代，那时，信息的沟通主要依靠信函、电报，最后才是电话，诞生于久远时代的投资原则还适用于今天的情况吗？
在那个年代，美国股票市场还没有直接交易，也没有程式交易。公司有关的信息放在储藏室的档案柜里，投资者根本无法获取。美国市场上外国公司的数量还很少，数学家和统计学家都没有研究出新的股票市场理论。今天，我们生活在一个更加透明、发展迅猛和全球化的经济环境。共同基金、对冲基金等产品真的有更大的优势吗？个人投资者在这样的情形下，该怎么办？
情况比我们想的要好很多。巴菲特说，如今，我们的确有了更多的信息来源，而“新信息和新科技其实并不是那么重要”。他还说，我们可以获取关于公司和股票的大量信息，但其实我们根本不会使用这些信息。所以，总是又回到最根本的原则——“选对企业”，巴菲特说，“你就踏上了收获的道路”。
正如格雷厄姆在40多年前所指出的，小投资者比掌握和管理大量资金的投资者更有优势，因为资金量较大的投资者容易参与短线交易和程式交易。
格雷厄姆称：“坚持合理的投资理念并得到很好的建议，个人投资者的业绩从长期来说会超过大型机构，对此我深信不疑。当信托公司的选择局限于不到家企业时，个人投资者的选择会超过0家企业。有的投资机构对大型投资者不开放，基于这样的事实，在好的投资机会面前，机构投资者已经被拒之门外了。”
如今的投资者有了更为广阔的投资天地，再加上指数基金和交易所交易基金等新产品，投资者可以拓宽自己投资组合的基础资产范围。
容易掌握的投资原则
当我们意识到巴菲特、泰普利顿、卡拉曼、嘉贝利和其他价值投资的代表人物都很聪明，充满智慧的时候，巴菲特告诉我们，价值投资并不要求一个聪慧的头脑。
他建议投资新手去上一堂课，学习如何购买一个农场。潜在的农场购买者将要学会如何调查不动产、了解经营成本、清楚农场经营的收入来源，以及比较相似的不动产的价格等。如果购买者能以低于将来价值的价格买入，那么这就是一笔成功的交易，也就是说，他与价值投资相遇了。让我们把例子中的农场换成证券，投资就变得很好理解了。“与农场类似，股票的价值投资就是关于（股票所代表的）企业的经营。”
无须过度迷信数学模型
巴菲特说，投资中使用的数学仅限于加、减、除法，最多再加上乘法。格雷厄姆精通数学，但对于股票的相关公式是这样评价的：
数学被认为可以计算准确而可靠的结果；但在股市，使用的数学越复杂深奥，我们得出的结论就越具有不确定性和投机性。微积分或高等代数的使用就是警告投资者，死板的理论正在替代我们实际的情况，投机正在穿上投资的外衣。有没有投资者和证券分析员吃了分辨善恶的果子？如果吃了，他们是不是被永远地逐出了伊甸园？可伊甸园的树上挂满了价格合理，并且极具发展潜力的股票呢！
一直以来，太多数学的介入都被认为是很危险的事情。当投资过于强调技术性时，他们就会用数学公式来替代简单的常识。他们都在寻求“乌比冈湖效应”a，也就是说，所有的孩子都比别人强，那么多的精英在一起，能出什么问题呢？
始于年的次贷危机，正是人们对统计和数学模型的过度迷信造成的。
RHJ国际控股公司的首席执行官莱昂哈德?费希尔说：“人们开始相信风险不是很大。他们依靠数学模型计算出准确的数字看似反映了现实，但人与人之间的相互影响，无法用公式计算。”
格雷厄姆的得意门生、卡恩兄弟公司的创始人卡恩曾经说：“成功的投资者和成功的医生一样，必须明白数字所代表的事实，并将这些事实很好地运用于现实生活中。”
巴菲特的合伙人查尔斯?芒格说：“我见过很多糟糕的商业决策，其中一些含有非常详细的数据分析。但太多的数据给我们带来虚假的信息。商学院那么做的原因是它们除此之外别无他法。”
巴菲特紧接着一语双关地说：“只有智商较高的人，才会那么做。”
价值投资的心智训练
对于很多投资者来说，价值投资在挑战人性的弱点。价值投资有可能：
●和直觉相反。有时你会感觉自己在背道而驰。尽管价值投资者不一定是逆向操作者，但价值投资和逆向投资之间存在很密切的联系。
●远离为大家所普遍接受的看法。总的来说，大家的态度都是基于企业短期的和以前的业绩，而这些都难以确保收益的长期性。
●在牛市中缓慢前行，特别是在靠近市场峰值时。当你在鸡尾酒会上碰到朋友，他说他的投资组合收益率已有22%，和自己的18%相比是有些难以忍受。但想想他们可能会成为股票市场群体思维的受害者，你还是该庆幸的。所谓的群体思维就是看法趋于一致，高估群体的智慧，思维日渐狭隘和闭塞。群体可以人为地抬高股价，也可能在股价下滑时变得惊慌失措。所以，问题的关键是，你朋友的高收益率和你的收益率相比，有多大的安全性？
●要持有一定的现金等待好的投资机会。在通货膨胀时期，既要通过投资来抵御购买力的下降，也要持有一定的现金等待好的投资机会，这样的安排的确是有些困难的。
●不要在意出现的损失。价值投资者都很清楚，自己或许不是在最低点买入，也不是在最高点卖出。实际上，在价值投资中，的确出现了快速买卖的趋势，但这不足以成为价值投资的障碍。不要让贪婪把你推进高风险的旋涡里。你以合理的价格买入，卖出后获得合理的收益，那么不必对没有获得更多的收益而扼腕痛惜。
●价值投资不如其他投资方法的有趣。研究表明，在截至年的22年里，买入并长期持有标准普尔指数的投资者，年收益率达到8%。相反，在不恰当的时机买入和卖出个股的投资者，扣除手续费后的收益率只有1.9%。当然，买入并长期持有相同的股票，是件乏味的事情。
我们列举了价值投资的缺点，这或许看起来很可笑，好像也很容易去克服，它们的确能够减轻行为投资和群体思维的严重后果。对自己负责，不要去随大溜，需要很强的心智能力。
长期持有的投资组合
价值投资的目标之一就是长期持有好的投资。如果你选择了资金规模较小，且易于管理的投资组合，比如只含有30只股票的组合，你只需要定期查看以确保它们运行良好，这样的投资不会占用你太多的时间，也不会给你太大的压力。但是近些年来，这个简单的方法却出现了很多问题。
尽管也有人选择维护容易的投资组合，但投资组合的规模牺牲了资产的多样化。买入并终生持有股票获取收益似乎已经不太现实，甚至变得很危险。
“买入并长期持有，和以前的情况已经截然不同了。”惠特尼?迪尔森和约翰?海因斯在《个人金融》杂志中写道，“我们坚决反对频繁的交易行为，但是在这样一个变化日新月异的时代，人们买入股票后就对它置之不理，也存在很大的风险，特别是在技术更新如此快速的情况下。”
迪尔森和海因斯引用诺基亚作为例子。诺基亚曾经是手机市场的标杆企业，“在落后于竞争者几个产品周期之后，诺基亚从市场的顶端迅速跌落”。
稳定和持久的收益
巴菲特说，就股票的期限而言，他最钟爱的是永远持有，但仅限于以极低价格买入的核心股票。在股价疯涨时也曾经一度退出美国股票市场，他自己也无法解释为什么在市场变得一无是处的时候，还一直持有那些核心股票。
美国市场条件有利的时候，巴菲特也会毫不犹豫地投身到短期获利的行列中。然而，长期以来，格雷厄姆的理念让投资者持续地获得17%，或更高的年收益率，彻底打破了市场的“零和游戏”a中无人能从中获利的观点。固然，投资需要耐心、恒心和热情，对于愿意面对挑战的投资者来说，投资也充满了刺激和回报。基于一贯的收益水平，一笔万美元的价值股投资5年之后，将上涨到万美元，如投资受大家追捧的优质股票，只能得到万美元，投资于标准普尔指数也只能得到万美元。
如果投资的期限增加到10年，价值投资的优势就更可观。10年后的价值股投资上涨到万美元，而普通股和标准普尔指数的投资收益分别是万美元和万美元。买入并长期持有的策略需要专注和灵活性，它仍然是我们的不二选择。
作者简介：[美]珍妮特?洛尔
珍妮特?洛尔（JanetLowe)，美国格雷厄姆证券分析和价值投资领域的研究专家，财经畅销书作家，被誉为“当代价值投资权威”。著作众多，代表作有《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》（旧译《价值投资胜经》）、《沃伦?巴菲特如是说》等，她的作品被翻译成16种语言，并且被全球10个图书馆馆藏。同时，她的文章散见于多家出版物上，例如《新闻周刊》、《基督教科学观察》《洛杉矶时报》《达拉斯晨报》等，她关于投资的研讨会在美国、英国、加拿大颇受欢迎。
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