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价值投资者换股是很痛苦的过程，需要否定自己，把企业看明白了、真正懂了才敢买入，而且还要经历很长的煎熬过程。
中国基金报吴君
在私募江湖中，北京格雷资产总经理张可兴一直是价值投资的忠实拥趸，他信奉“以做实业的心态做投资”、“买股票就是买企业”的投资原则，坚持低价买入并长期持有优质公司。价值投资者甘愿忍受长期的寂寞，抵抗住市场短期的诱惑，选择坚守并等待价值的实现。
今年上半年指数反复震荡，以白酒为代表的消费品却独领风骚，走出一波靓丽行情。作为价值派投资人，张可兴的这种坚守得到报偿。相关数据显示，上半年新产品格雷成长3号获得超过30%的收益，老产品格雷一期、格雷二期收益均超过16%。
张可兴坦言，重仓买入并坚持持有以贵州茅台为主的白酒股已有两年半，获得将近3倍的收益，如今将其他涨幅过高的白酒股像古井贡酒、老白干等获利了结，降低仓位、重新等待机会。“我对下半年行情比较谨慎，觉得总体空间不大，主因是估值仍然较贵，但可以耐心等待、寻找一些独立的行情机会。”
两年半坚守茅台获益近3倍
今年以来以贵州茅台为首的白酒股成为市场一道风景线，其中茅台股价涨幅达50%左右，一举跨越元大关，再次证明了A股常青树的实力，重仓白酒者赚得盆满钵满，市场欢呼雀跃，价值投资者的春天终于到来。
张可兴用自己的坚守证明了一切。他透露，上半年主要持仓了很多消费股，以白酒股为主，仓位达到七成，其中贵州茅台是重仓品种，“其实我们并非在今年年初看上白酒股，而是早在年年初就开始长线建仓布局。”
“当时由于反腐原因，白酒面临危机，正好出现价值低点，我们觉得是布局机会。”张可兴表示，他们通过深度价值研究发现其未来利润空间可观，股价必定会有反应，于是下了很大的决心，在年年初用银行地产的大部分持仓换了白酒。
“换仓的过程其实很痛苦。”张可兴通过将房地产龙头股万科和白酒龙头茅台进行对比，用三个理由说服了自己，并专门为此做了市场调查。
张可兴发现，当时万科和茅台两个企业很像，市值都是亿左右，利润均为亿，但他们判断茅台的商业模式黏性更高。“第一，喝酒讲究社交属性，今天喝了明天还会喝，需求是可持续的，但买房子就不一定，可能十年后再买；第二，真正喝酒的人心里觉得茅台是中国白酒第一品牌，请客吃饭讲面子首选茅台，这种心智非常强，但万科却不一定是买房首选，地段、价格、户型等要素综合考虑下来，如果别的房子再促销，万科的牌子就可能被排除；第三，茅台未来销量和价格都会涨1倍，利润至少有3倍的成长空间，但万科持续赚钱的难度比茅台大，中国每年住宅销售套数已经到了瓶颈，未来几年无法超越。”
“我们喜欢企业经历大危机和挫折，股价在低位，但是企业本身没有问题，是难得的布局机会。”张可兴心里想清楚了，看准了就敢重仓持有，耐心等待茅台等白酒股利润实现，股价涨起来。
期间虽然经历了一轮大牛市、股灾1.0、2.0、3.0，但张可兴依旧选择坚守。“我们拿得住的核心原因是，我知道这个企业值多少钱。去年这轮牛市和以往很大的不同，就是很多蓝筹股其实不贵，茅台最高时元左右，市盈率不到20倍，没有任何理由去卖掉它；相反一些小股票估值非常高，我们去年基本全卖了。”
下半年耐心等待结构性机会
经历上半年一波行情，张可兴认为，白酒等消费股虽然长期仍看涨，但短期价格已经合理，“我们不会再去冒险”。他在古井贡酒涨到50元附近逐步减仓，其他小白酒股也全部获利了结，只留茅台等名优白酒待观察，如今总仓位不到一半，“这算是比较大的一次撤退。”
张可兴直言，他做投资历史上绝大部分时间都是满仓或接近满仓，只有三次大撤退。第一次是7年点全部清仓，第二次是9年点彻底清仓，第三次就是这次。“其实道理很简单，做投资不是比谁看得清楚，而是比谁的情绪控制能力更好、更理性一点，不贪婪不恐惧。该撤退时就撤退，不要想着后面还有涨的空间。”
纵观下半年行情，张可兴表示，“说实话不是很看好”，因为从去年点跌到今年的点左右，实际上根本没有见底，创业板估值仍然高达70倍、中小板60倍，很多股票的跌幅没有到位，市场上难以找到真正便宜的股票，和8年、年比起来差远了。“很多投资人都明白市场估值贵，但是大家就觉得市场跌不下去，所以才去买。但我们偏谨慎，有些钱不是你赚的，就不要怕失去，关键是不要做错。”
但张可兴也表示，虽然整体不是很乐观，但是里面仍然有个股的机会，可以耐心等待估值回落，去寻找一些独立的行情，比如一些被错杀的股票，“我只在我擅长的领域里去找，我比较看好一些消费品细分领域，比如醋、酱油等，属于消费升级，空间也很大，但短期从投资角度来说估值也不便宜，还需要等待。另外，白酒如果跌到一定程度，我也会买回来。我更愿意在股票出现大的危机时买入，轻易不出手，看准了越跌越买。”
“价值投资者换股是很痛苦的过程，需要否定自己，把企业看明白了、真正懂了才敢买入，而且还要经历很长的煎熬过程。”张可兴说，“如果你不经历凤凰涅槃的状态，很难去提升自己。”
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