前言：前面已经分析了东华软件的行业特质，从系统集成商和软件向云服务管理商转型是行业的长期逻辑。目前东华软件在医疗软件方面和腾讯合作向SASS服务商转型，在系统集成方面和华为合作向云管理服务提供商转型（MSP）。正文：书接上文，上回聊到东华软件的行业发展趋势和商业模式转型，行业发展趋势是云化，商业模式转型符合云化特质，企业的商业模式是符合行业发展趋势的，这是一个向上的好趋势。这是定性的部分，下面叶秋将从定量的角度，财务和估值两个层面来进一步演绎分析东华软件未来的画像。叶秋说财务
从营收来看，公司近些年的营收维持在13%-16%的发展，年营收仅有个位数发展，看上去成长性似乎有所不足。不过随着华为鲲鹏生态的推进，这算是一个大的业绩增量，公司的营收有望重新迎来一个业绩高点。
从净利润的增长来看，年公司净利润达到业绩高点后，此后净利润陷入停滞，每况愈下，这与公司的营收稳定增长有所冲突，我们需要找到公司增收不增利的原因所在。
通过查阅公司的年报和财务，叶秋发现公司近年来的毛利率虽然有所下滑，管理费用率有所上升，但是真正影响公司净利润的还是商誉减值。
下图是东华软件的商誉减值情况，这里我们可以看到年后，公司几乎每年都有商誉减值。
-年分别为2.1亿、4.4亿、2.3亿、1.1亿，把商誉减值简单加回净利润可得公司的真实净利润约为11.1亿、11亿、10.4、7亿，这里我们可以初步确定公司的常态利润大概为10亿元，只不过由于商誉减值的问题导致公司的真实盈利能力被掩盖。
其中还有一个问题就是年的净利润为什么会出现较大幅度的下滑呢？
对比年和年的年报，叶秋发现主要是年的管理费用增加一亿，同时年公司有3亿多的营业外收入，主要是业绩补偿。
这里还有一个奇怪的点：年前三季度公司的净利润已经为7.5亿，但是四季度在营收占比最高的情况下，不仅没有贡献净利润，反而是亏损的，这里有商誉减值的一部分原因，但是也并不全是商誉减值。
按照公司前三季度的净利率12%来估算，四季度31.15亿的净利润应该为3.7亿，公司的真实盈利能力为7.5+3.7=11.2亿。
而从公司原本的业绩快报来测算年扣除商誉减值前的净利润应为6.46+3.98=10.44亿，这样测算回去Q4的净利润也有10.44-7.5=2.95亿。
感觉这里公司有财务洗澡的嫌疑，原本打算一次性计提商誉减值3.98亿，结果年报出来只计提了1亿多，结果净利润反而还低了。
不过大体分析过来，只要公司近些年没有商誉减值的干扰，真实净利润每年也有10亿左右，要知道公司每年的营收超过80亿，年赚10亿，才是其常态利润，这也符合行业12%-15%的平均净利率。
叶秋说估值由于东华软件涉及的业务比较多，在进行估值前很有必要先分析公司的业务情况！从营收占比看，健康行业、金融行业和能源行业是公司的营收大头，其中金融行业占半壁江山，这是东华软件的主要业务，从增速来看，健康行业增速最快，高达25%，远远快于其他行业，这是公司的潜力业务。从毛利率看，健康行业毛利最高，超过50%的毛利，属于公司的优势业务。而金融行业的毛利则偏低。综合来看，虽然金融行业属于公司的业绩基石，但是毛利低，增速慢，在业绩上难以提供大的增量，而健康行业毛利高，增速快，这才是公司短中期业绩的重要增量和驱动力。健康行业主要是医疗信息化，受疫情影响和医保控费的推进，医疗信息化未来几年会处于景气周期。目前医疗信息化的龙头为卫宁健康，其年营收为19亿，营收增速为32%，毛利率为51.4%;而东华软件为14亿，营收增速为25%，毛利率为51%。目前医疗信息化的竞争格局为腾讯加持的东华软件和阿里加持的卫宁健康，其中医院医院，卫宁健医院。不过近期东华软件率先推出统一标准的HIS云，利用东医院形成的优质的管理模式和功能，直接让中小医疗机构使用。未来HIS云会逐渐抢占中小医疗市场，东华软件的健康业务业绩有望进一步提速。目前卫宁健康的市值为３７７亿，简单按照东华软件营收为卫宁健康７０％测算，东华软件健康业务的合理市值应该为２６０亿左右。当前东华软件的市值为３５０亿左右，扣除健康行业后剩余市值为９０亿。东华软件总营收为８８亿，健康行业营收为１４亿，剩下６６亿营收，五六亿的利润，估值为９０亿，这毫无疑问是低估的。这还是在不考虑和腾讯合作的医疗、金融、智慧城市业务会加速发展，和华为深度合作的鹏霄服务器带来的业绩增量。投资寻找的不是精打细算后的低估，而是简单测算后肉眼可见的低估。当前东华软件已经从高点５００亿市值下跌近三分之一，已经初步具备买入价值，这也是近期叶秋开始布局的原因所在。至于后续股价走势如何，叶秋完全无法预测。东华软件的投资逻辑在于医疗信息化未来几年的高景气周期，这是最大的确定性，这部分业务已经足以支撑当前的估值。至于和华为合作的鹏霄服务器、腾讯赋能的金融、智慧城市业务不仅会为公司带来业绩增量，而且也是对公司作为国内软件服务和系统集成产品能力和服务能力的认证。要知道腾讯云和华为云是市场份额排名前四的云计算公司，东华软件同时受到两大云计算公司的青睐，这是对公司竞争优势的认可，这大大提高了公司转型云服务管理提供商的概率，这才是投资东华软件的主要逻辑。当前的低估，未来的增长，商业模式的升级，当这一切集中于一身的时候，是时候该做点什么了！重要提醒：以上只是叶秋个人的投资备忘录，东华软件存在短期暴跌的风险，请不要据此买入！PS：点击在看，超过50，叶秋将进行更多的股票池研究，请记住每一次股市大跌都是我们抄底优质股权的好时机！进击的叶秋
万水千山总是情，打赏一块行不行
