本文摘要
●嘉实中证软件服务ETF（）是嘉实基金旗下国内首支跟踪软件服务产业股票的指数型基金产品，跟踪标的为中证软件服务指数，将于年1月25日正式发售，投资者可选择网上现金认购、网下现金认购2种方式。
●中证软件服务指数以软件开发、软件服务等业务相关上市公司证券作为样本股，以反映上市公司中软件与服务行业的走势。
●中证软件服务指数投资价值：
1.历史净值表现来看，指数具有典型的高Beta属性。
2.估值和盈利来看，目前指数估值处于历史低位，软件服务行业具有高成长属性，市场长期给与较高的估值水平，当前指数PE_TTM58.8（37%分位点水平）、PB4.3（34%分位点水平），特别是与沪深和创业板等宽基所处分位点(90%以上)水平相比有很大估值抬升空间；盈利能力疫情后随经济复苏持续大幅改善，指数ROE和营收二季度同比大幅增长，后半年有所回落但也保持高位。
3.行业分布集中于计算机应用(71.5%)、互联网传媒(20.0%)、通信设备(3.1%)、计算机设备(2.2%)、运输设备(1.1%)等子行业，全面布局涉及软件开发、软件服务的公司，覆盖面广。
4.成分股涵盖优质龙头。前十大重仓股包括恒生电子、广联达、科大讯飞、用友网络、深信服、三七互娱、中科创达、完美世界、三六零、紫光股份等软件龙头公司，经营稳定、业绩良好且研发能力强，享受产业景气Beta的同时也能收获自身高成长性的Alpha。小市值风格鲜明，指数成分股加权自由流通市值为亿，从数量来看85只自由流通市值在亿以下。
●产品管理人经验丰富。嘉实基金有丰富的指数管理经验，截至年共在管ETF基金19只，总规模达到亿元。被动产品线丰富覆盖面广，宽基类(ETF目前规模亿等)、大类资产类(法国CAC40和港股H50等)，行业类（医药、消费等）、独具特色的Smartbeta类(红利、成长因子等)均具备丰富管理经验。基金经理高峰先生，北京大学金融学硕士，特许金融分析师(CFA)，旗下在管多只ETF，在数量化投资方面具备丰富的研究与实战经验。
●研究助理马晨对本文有贡献
●风险提示：数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。
01
软件行业发展前景
1.1.15年来波段不断，软件行业的三次国产化浪潮
从软件服务指数来看，5年至年，软件服务指数在15年间的11年均在一季度有一定的涨幅，其涨幅概率超过了70%，其中超过8年涨幅均达到或超过10%，这种迹象被我们称作春季躁动。
这种躁动一方面来源于软件行业的需求多次提升，同时也和重要事件息息相关。由于8年微软“黑屏”和9年四万亿事件，基础软硬件国产化迎来第一次浪潮。9年，工信部发布了“核高基”科技重大专项第一批课题申报通知，其中基础软件部分包括6个项目、20个子课题。软件指数也在9Q1时迎来了44%的涨幅，也在9年迎来了%的历史最高涨幅；
美国“棱镜门”和年中央网络安全和信息化小组成立等重大事件的发生为软硬件国产化提供了第二次的浪潮，同时为连续三年高涨幅按下开启的按钮，在Q1，Q1和Q1涨幅为18%，10%和86%，全年涨幅分别为95%，49%和97%；
年的中兴事件和年的华为事件敲响IT产业“自主可控”警钟。对于国内IT企业而言，这是困难，更是机遇，开启了基础软硬件国产化第三次浪潮。年11月，十九届中央委员会第四次全体会议通过重要决定，构建社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制。*策的推动和行业自身的苏醒，在年开启了新一轮的热潮，Q1涨幅高达49%，全年涨幅49%，由于年疫情的影响，软件行业涨幅放缓，全年涨幅5%
1.2.新的趋势，SaaS软件的逆袭
如何划分计算机行业
总的来说，计算机行业是以IT为工具，以硬件/软件/人工服务/互联网为载体，为客户实现各种需求的行业。我们将其分为三类去划分，分别为业务类型，下游行业和热点主题。
软硬件的对比
从计算机划分的行业来看，硬件适用于个人，企业和*府的终端设备，代表企业有苹果、华为、三星、浪潮信息等，各企业在PC，手机，服务器，存储器，安防设备，汽车电子等领域提供硬件的支持；
而软件可被分为基础软件和应用软件：如在操作系统一家独大的微软；随着国产化的推进，市值得到大幅提升的金山办公，福昕软件等。同时，中间件软件身为IT系统进行通信和传递消息的纽带，解决了不同系统之间的互联互通问题，这种特殊的角色也随着软件市场的增长而逐渐扩大。
随着5G的蓬勃发展以及云和AI等新型技术的推动，中国在软件端迎来了一次弯道超车的机会。同时由于软件的性质，可以将软件转为SaaS收费的模式，这种连绵的盈利模式在越过前期的研发投入之后将迎来利润的持续增长。
我们选取了美国的三个具有代表性的软硬件公司：Salesforce、IBM和Oracle进行对比。
年，Salesforce市值超过了IBM。从股价上我们可以看出，IBM在年以前均处于遥遥领先地位，而随着云的完善，5G的出现，客户对多种方案的需求等新型技术和事件的发生，IBM原先的业务体系已经不足以它在计算机行业继续称雄，和竞争对手的差距逐渐缩小。而Salesforce则趁着技术的浪潮，从一开始的无名之辈奋起直追。终于在年的Q2正式超过了IBM的股价，将优势维持并持续扩大。
年Salesforce市值超过了Oracle。我们统计了三者过去30年的市值情况。年，Salesforce市值超过了Oracle。截止/12/13，三者的市值分别是Salesforce亿美元，Oracle亿美元，IBM亿美元。值得注意的是，近年来，Salesforce的市值稳定上升，IBM的市值一路走低，Oracle的市值则在箱体波动。
1.3.国产软件梯队的形成
*策利好不断，国产软件大有所为
软件行业保持高速增长态势，年整体表现亮眼。近来年国内软件行业快速增长，体量持续扩大。根据工信部统计，年软件业完成业务收入6.3万亿元，同比增长14.2%；实现利润总额亿元，同比增长9.7%。在最新的年一季度，国内软件行业收入达到1.48万亿元，同比增长更是达到14.4%。
软件行业收入增速显著高于GDP增速，占国内生产总值的比重也逐步攀升。由年的3.3%逐渐提升到年的7.0%，软件产业对社会生活和生产各个行业的渗透和带动不断增强。
大量A股龙头公司来自国产软件行业，并有优质非上市公司冲击科创板。国产软件作为国家重点发展行业，是很多A股上市公司的核心业务，也是本次冲击科创板的创新性业务之一。目前，基础软件、通用软件、垂直行业软件均拥有大量A股上市公司，其中包括科大讯飞、用友网络、中国软件等行业龙头。同时，金山办公等优质企业的上市也在近两年得到飞速发展。
1.4.基础软件：IT行业发展的中流砥柱
操作系统国产化是软件国产化的根本保障
年，Windows操作系统收入是中标麒麟同期倍，Office收入是金山办公同期倍，甲骨文数据库收入是同期海量数据倍。
过去20年IOE+微软在中国总收入超过2万亿，国内各大公司在庞大的市场规模和国产化软件替代的大前提下纷纷开始发力。
国内产业格局较为分散。目前，即使是国内操作系统厂商相对成熟的产品（比如中标麒麟、深度操作系统），也难以与国际上主流的Ubuntu、Fedora等竞争，在Windows面前则显得更为弱小
国产操作系统资源整合正在加速，龙头效应逐步凸显。年11月26日，诚迈科技与其他股东方持有的武汉深之度1作价，以股权对多方共同设立的合资公司统信软件进行增资。年12月21日，中国软件与子公司中标软件、天津麒麟及两公司的其他各方股东以相应净资产评估值作价，将中标软件转化为天津麒麟全资子公司，实现两麒麟的合并和资源整合。同时，UOS统一操作系统项目已经展开，国产操作系统有望在未来进一步得到整合
*企两用双管齐下，麒麟+UOS挑战微软局面已成
麒麟系：硬件适配经验丰富，服务器端优势明显。麒麟系国产操作系统对国产化适配具备先天的优势。飞腾芯片属于股东中国电子旗下公司的平台，而麒麟系也早已完成了对中科院体系龙芯的适配工作。同时，根据天津麒麟
