看看这个基金的三年期业绩，你会想买吗？看看它的五年期业绩，你又会想买吗？相信绝大多数人的观点都是，不买。但这是深度价值投资大师约翰·聂夫所管理的温莎基金曾有过的业绩。更准确的说，这是他风格“逆风期”的业绩。看似不尽如人意，但如果你就此选择放弃，你将会错过一个投资界的“神话”。因为，从年起到年结束的32年间，他管理的温莎22次跑赢市场。如果你从年投入1美元，那么到年时，几乎翻了56倍。温莎基金.4%的总回报率是标普指数总回报.7%的两倍还多。而上面的三年期业绩恰好是年至年，正值温莎的“至暗时刻”。
资料来源：《约翰聂夫的成功投资》
聂夫的投资哲学
基金经理名言
“温莎的成功没有隐藏任何秘密，我们只是坚持不懈地实行低市盈率选股策略，非常注重公司基本面，再随便运用一些常识而已。”
这是聂夫对于自己投资哲学最简短的概括。
“实行低市盈率选股策略，非常注重公司基本面”
1、约翰·聂夫执掌温莎多年，贯穿始终的投资标准有7个：（1）低市盈率在他的投资哲学中，股价只揭示股票的相对价值而市盈率（股票价格除以每股收益的比率，相当于为1元的收益所要支付的成本）才提供了一个很好的衡量标准，市盈率越低也就意味着股票越便宜。他喜欢挑选市盈率低于市场40%-60%的股票。因为这样的股票，一方面向上有足够的上涨空间提供收益，另一方面向下也有很好的安全垫提供保护。学生时代，从55分考到70分拿个进步奖是容易的。但是想从85分上升到95分就很难了。股市也是如此，一个股票的市盈率从6倍涨到8倍比市盈率从55倍涨到65倍更容易实现。但便宜并非就是好事，有的时候便宜没好货。这好比在市场上买鱼，没有人会觉得买到便宜但翻了白肚的鱼是件值得开酒庆祝的事情。但如果低价买到一条，鱼群中看似缺乏生机而在家中池子生龙活虎的鱼，就大赚特赚了。所以在他投资的哲学中，有个最核心的特点就是：买入低估值的股票并进行逆向投资，而这逆向投资的背后是公司出现极低估值并且具备反转的潜力。（2）基本增长率超过7%一个便宜却没有生命力的企业是不值得浪费钱的。聂夫喜欢追求低估值（足够便宜）且有一定成长性的公司，但又不是高成长性的，因为他认为增长率也是有上限的（20%）。为了过高的增长率所承担的风险是他所不愿意看到的。格雷厄姆曾说，高成长股容易“失之毫厘，谬以千里”。投资高成长股是“如履薄冰”，因为这类股票稍微达不到预期就造成发生股价大跌。投资低市盈率的股票就没有这个烦恼，没有奢望也就不会失望，一旦业绩出现好转，大家就会争相抢购。（3）收益有保障股息率（每股分红占股票价格的百分比）也是聂夫十分看重的要素。聂夫管理温莎的32年里实现年化收益13.7%，同期的大盘指数（标普）年化收益是10.6%。平均下来，温莎基金每年超越大盘3.15%。这看似不多的3.15%的超额收益有2%都是股息率贡献的。低市盈率与高股息率通常不可分割。两只股票的每股收益和分红是一样的，但是价格不同导致低市盈率的股息率高，高市盈率的股票股息率低。（4）总回报率相对于支付的市盈率两者关系绝佳“总回报率”是温莎给出的经验数据。在聂夫的眼中“总回报率”所描述的是一种成长的预期，等于收益增长率加上股息率。总回报率高（高回报）然后市盈率低（还便宜）的股票是最好的选择，因为这些股票的性价比高。他的首选就是，总回报率与市盈率的比值超越市场均值的两倍。（5）除非从低市盈率中得到补偿，否则不买周期股周期股与经济走势高度绑定，并有一定的提前反应。当经济上升时，周期股价格随之上涨；当经济走下坡路时，周期股也随之下跌。时机的把握对于周期股而言意味着一切。没有人能完全买在周期股上涨前的低点，卖在下跌前的高点。他给予这些股票1/3的仓位并且一次又一次从汽车制造商、化工公司和铝业公司身上赚取收益。完美节奏的把控，一方面也需要把控宏观经济的走势，另一方面还需要深入了解相关行业的内在运行机制，研究行业的产能，计算出需求增长的大致时间然后预测产品价格的增长。在预计市盈率即将跌入底部时买入，再在公司报道收入增长的6-9个月之后卖出，获取一段又一段上升的收益。（6）成长行业中的稳健公司一个公司业务发展良好、有到位的战略规划和策略计划，有充足的资源抵御困境就能够吸引聂夫去买。稳固市场地位和巨大上涨空间是他所钟爱的。（7）基本面好要想获利基本面必须判断准确。所谓基本面分析，大致是评估一个公司在特定行业背景下和市场背景下的优越之处。而基本面的分析要求公司无论是盈利和收入、现金流，还是净资产收益率、营业利润率，都应该具备良好的增长前景和未来。当然，对于聂夫而言，基本面的不断改善也是他所寻找的。好公司有着大家所熟知的主营业务，但也可能有其他非主营业务处于行业的领先。以波旁威士忌闻名的国民制酒和化工公司在发展的过程中逐渐演变成一家优秀的化工企业，实现了市盈率的数倍扩张，为聂夫带来高额的收益，这部分收益就是认知的差异。2、上述7条投资标准完美运行，需要一套完美的组合策略。而聂夫所设计的组合构建策略——衡量式参与——给了温莎“低市盈率投资组合”最完美的保护。衡量式参与打破了原有的束缚，重新建立了四大投资类别：1、高知名度成长股2、低知名度成长股3、慢速成长股4、周期成长股在这个策略下，温莎基金注重自下而上选股。只要围绕核心“市盈率低”，创造足够高的投资价值就可以在四种风格里进行切换，不用担心行业的集中度问题。坚持“低市盈率”最好的选择就是买低知名度成长股，因为高知名度的成长股市盈率肯定不低。相反，低知名度成长股盈利增长率也有不俗的表现，甚至有过之而无不及。只是需要一双能发现“美”的眼睛去寻找到这些规模小、知名度低的优质股票。
“坚持不懈”
耐心是金。要想在投资上获得高额回报，除了优质资产的选择还需要足够的耐心。年仅5岁的聂夫深受其祖父，一位往火炉中加煤的工人的影响。虽然这份工作烦热且肮脏，但他却始终如一、一心一意地为整个城市送去寒冬里的温暖。读小学时“好斗”的他和别人争论起来从不放弃，甚至面临极大的权威也依旧坚持己见。这些过往也让他能在温莎的“至暗时刻”，坚持己见与整个市场争辩。年-年是聂夫认为最无聊的一段日子，也是他最讨厌的日子。那个时候的市场痴迷于“漂亮50”的股票——高知名度成长股。“漂亮50”的一个主要特征就是盈利增长稳定，同时也具有较高的市盈率。它所包含的股票当时被称为“一次性抉择”股，即一旦买入，便再不用为投资理财而操心了。“漂亮50”所吹起的泡沫持续了很长时间，让市场上不少投资者赚得盆满钵满，却让温莎基金所持有的股票黯然失色。坚定的价值投资者面对持续的泡沫是无力的，简直就像噩梦一般。聂夫所持有的唯一一支“漂亮50”是IBM,因为只有它是“漂亮50”中价格合理的。“敌*围困万千重,我自岿然不动”，价值投资者有时也被称为“逆向投资者”。即便是整个市场都在追逐“漂亮50”，他也坚持不买高估值的热门股，对于自己的选择和持仓保持%的坚定，对于“低市盈率”的投资理念坚持到底。只是逆行投资和顽固不化之间不过只有一线之隔。他固守己见也就备受煎熬，“长跑者的寂寞给出了恰如其分的描述，即使我一直是对的也无法摆脱寂寞的煎熬。当形式恶化，孤独也越发刻骨铭心。低市盈率投资者很少获得他人对他们判断的赞许，那简直是奢侈的妄想。如果你管理的是亿美元资产的基金，你绝对不会缺乏批评和对你判断的责难，愤怒股东的声讨信会如同雪花般向你飞来。”面对温莎业绩的举步维艰，他在年度报告中引用富兰克林的话来消除投资者的疑惑“我们诚实，不懈地劳作；我们有耐心，勇气可嘉，依靠自己；我们充满雄心壮志，勤勤恳恳；我们有毅力、能力和判断力；我们展望未来，想象无限”。而后的收益证明了他独特的判断能力和投资眼光。坚持做“深度价值投资”和“逆行投资”虽然会让他的业绩在逆风时暂时落后，却无法阻挡坚持“长期价值投资”32年创造56倍收益的光芒。
在国内，现在有类似深度价值投资风格的坚持者吗？
有的，比如小安家的袁玮博士。一个在“逆风期”始终坚守深度价值投资理念，坚守高安全边际组合，坚守长期业绩目标的基金经理。
安信基金深度价值投资风格代表人物——袁玮
袁玮先生，北京大学物理学博士，10年证券从业经验，在安信基金任职10年，现任权益投资部基金经理。袁玮是一名深入行业研究，擅长组合配置和精细化管理，鲜有的出身基础科学领域的基金经理，对传统产业链研究穿透力强，同时对前沿科技有一定的前瞻性认识，对于价值股、周期股、成长股均有研究。组合收益来自研究深度，风险控制来自研究广度，并且通过交易纪律进行风险管理。他的投资风格就和聂夫有异曲同工之妙——坚定的“深度价值投资者”。以便宜价格买入深度低估的公司，契合对基本面要求更高的后市。年是成长风格的大势之年，对于——追求低市盈率的深度价值投资者——袁玮而言是极其逆风的。但即便是风格如此不适应，袁玮也如同聂夫一般，坚持不买高估值的热门股，对于自己的选择和持仓保持%的坚定，将“低市盈率”的投资理念坚持到底。以安信新常态（代码：）为例，从年年底到年的9月30日的每个季末，袁玮的前十大重仓的市盈率都保持在很低的水平，大部分的市盈率都在是5-15倍。仅有的高市盈率股票，也是他认为在未来将获得长足进步和高额收益的股票。
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
资料来源：wind，安信基金产品定期报告
旗下代表产品业绩：
安信新常态业绩走势图（-）
数据来源：安信基金、银河证券、Wind，统计时间截至年11月20日；新常态业绩走势起止日从.1.3至.11.20。安信新常态/8/7-/9/30的完整年度或区间业绩/基准增长率分别为：12.00%/-5.52%(自生效)、-15.89%/-4.34%、43.21%/25.66%、-19.93%/-16.86%、42.18%/20.50%、-2.27%/-5.03%（上半年）。安信盈利驱动A类和C类/3/5-/9/30的区间业绩/基准增长率分别为：0.62%/1.04%(自生效)、4.81%/2.02%（上半年）安信价值驱动自/1/15成立至今区间业绩/基准增长率为:46.83%/10.23%。
袁玮在三季度的报告中谈到“年三季度，我们仍然坚持低估值的价值选股策略，并根据市场的风格轮动进行了一系列的高抛低吸，冲高的板块我们有所减持，而调整下来的板块我们也会适当进行增持，总体上取得了不错的业绩增厚效果。“袁玮在“至暗时刻”选择坚定低估值的价值投资与高估值的市场板块做不懈抗争，未来也将时间迎接价值的回归。价值只会迟到，不曾缺席。约翰·聂夫对价值投资成功经验概括为：“温莎的出色业绩不仅依靠选择低市盈率的优质股票，此外，还必须依靠一个坚定的出售策略，两者具有同等的重要性。只要基本面安然无恙，我们不介意持有3年、4年甚至5年时间。但这不能阻止我们在适当时机马上获利出局。我们曾经也有持有股票不足1个月的情况。”坚持正确的事，不忘初心，静待风来。
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提示：基金管理人承诺依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。以上投资观点仅代表一定时间期限内的个人判断，不构成投资建议或承诺。投资者购买基金时请仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。敬请投资者
