补骨脂注射液 http://m.39.net/pf/a_4345635.html在上一篇文章《制胜价值投资（一）后疫情时代，城投债投资价值显现》中，我们发现了以基础设施建设为底层资产的城投债的潜在的投资价值。接下来，我们将进一步探究这种价值背后的深层次逻辑——城投信仰的存在。
城投信仰，是指市场对城投平台发行的“城投债”的一种特殊信任。以*府信用作背书的城投债，在*府“偿债能力”和“偿债意愿”的综合作用下，让市场对“城投信仰”的理念更加坚固。
一、何为城投平台
所谓城投平台，是指由地方*府及其部门（国资委、财*局、水利局、交通局、住建局、开发区管委会等）等通过财*拨款或注入土地、股权等资产设立，且不完全以盈利为目的，承担地方*府投融资功能，并拥有独立法人资格的经济实体。从这个定义看，城投是地方*府相关职能的延伸，负责*府的投资和融资功能。投资功能方面，城投平台业务范围主要是以基础设施为核心的公益和准公益性项目，包含基础设施建设、土地开发整理、棚改、公用事业和国有资本运营等。除了投资功能外，城投平台还有另一个重要的功能，就是帮*府进行融资，充当*府的重要的融资工具。例如城投平台利用委托贷款、信托贷款、资管计划、私募基金以及金交所产品等非标融资方式以及在公开市场发行标准化城投债的融资方式等所进行的融资行为。相信很多人对城投的非标融资如城投信托融资、私募基金融资等方式已经非常熟悉，而我们今天主要给大家分析一下城投融资的另一种方式，城投平台发行标准化债券“城投债”的融资方式。
二、何为城投债？
城投债，是指由地方*府设立的投融资平台发行的，由地方*府对其偿付提供隐性担保，募集资金主要投向*府主导的基础设施建设或公益性项目的债务融资工具。在过去的二十多年间，城投债的迅速扩张对缓解地方*府财*压力，推动地方基础设施建设，加快城镇化进程起到了巨大作用。
1
年，为支持浦东新区建设，中央决定给予上海五方面的配套资金筹措方式，其中之一是年—年每年发行5亿元浦东新区建设债券。
1
年，上海城市建设投资开发总公司成功发行5亿元城市建设债券，标志着我国第一支城投债诞生。
-年的30年间，诞生了一个又一个的“浦东奇迹”，使其成为带领全上海腾飞的中国第一经济强区。可以说城投公司是中国发展奇迹的一个基石，而城投债则是构筑基建大厦的基石。
1
进入年，在新冠肺炎疫情冲击导致宏观经济增长承压的背景下，传统及新型基建领域投资加码，城投债发行规模大幅增长。年前三季度城投债发行规模达33,.15亿元，相比去年同期增长了28.86%。
与此同时，一种有关“城投信仰”的理念正在债券市场得到不断加强巩固。
三、何为城投信仰？
所谓的城投信仰其实就是市场对城投平台发行的城投债的一种特殊的信任，而当前这种信任已经上升为信仰的级别。在金融投资领域这样一个讲求道理和实际的领域，之所以会有这种信仰的存在，主要是由于城投平台的立身之基、历史使命、业务来源都和*府之间有着密切的关系。所以，这种信仰的形成又是“地方*府偿付意愿”和“地方*府偿付能力”等因素的综合体现。1.历史偿付记录近年来，我国债券市场快速发展，已成为仅次于美国的全球第二大债券市场，信用债存量规模已达35.26万亿。然而，在信用债市场蓬勃发展的同时，由于宏观经济增速持续放缓以及阶段性金融周期“去杠杆”、“紧信用”影响，近年来我国债券市场中违约事件频繁发生。年首例债券违约事件发生以来，年、年发生债券集中违约事件，年这种情况有所消退，而年、年又开启新一轮债券违约高峰，违约的数量和金额都达到了阶段性的新高。观察债券这波违约潮，在产生违约的信用债主体中产业债主体违约逐渐增多，违约或已常态化。然而对于占据信用债一半规模左右的城投债，自年第一支城投债成功发行至今，除“17兵团六师SCP”、“16呼和经开PPN”两支债券技术性违约以外，至今保持零实质性违约的记录。所以，首先历史数据证明了城投信仰的存在。2.偿付能力讲城投信仰，我们不光要看表象，还要看实质。城投债简单来讲就是一种借款，对于借款的偿还首先要看的就是偿付的能力，其次要观察的就是债务人的还款意愿。对于还款能力而言，因为不是所有的企业都可以在中国的债券市场发行债券进行融资，同样城投债也不例外。当前城投债的发行条件就要受到《公司法》、《证券法》、《进一步规范地方*府投融资平台公司发行债券行为有关问题的通知》等一系列法规的约束。在城投主体发债的基础条件，城投发行人必须满足万元净资产要求，累计债券余额对净资产的覆盖比例要求（40%）以及利润要求。而且在实际操作中，审批部门对发行人的发行资质要求还要远高于此。例如在实操当中，发债企业的净资产要大于10个亿，可分配利润对一年期债券利息的覆盖率要达到%以上等。可以说，我国的审核机构对城投发债企业有一套非常严格的审核标准。而在此种标准下，能够在公开市场发行债券的城投主体也都是万里挑一，实力雄厚的企业。除此之外，相较于发债的民企而言，城投平台发债实体的优势又更加突出。观察城投与民企主体的发债实力比较，对于民企而言，目前其发债主体的总资产平均值为亿元，净资产平均值61亿元，显然这个净资产水平已经远远高于实质操作中10个亿的净资产要求。而城投当前发债企业的平均总资产、净资产已经分别达到亿元和亿元，高于民企近一倍的规模。而且，城投作为地方*府融资平台，由地方*府控股并注资，其不仅在平均资产规模和财务实力方面领先于发债民企，由于具有*府背景，城投平台的再融资能力和再融资渠道也相对较多，这又进一步增强了城投的偿付能力。3.偿付意愿给大家讲一个简单的道理，一个人有钱但不意味着他愿意偿还债务，而一个人没钱也不代表他不愿意借钱去还钱，即最终要要看一个人的偿付意愿有多强烈。城投债领域之所能保持目前的“刚性兑付”，其主要原因就在于城投平台对城投债到期偿还的强烈的意愿。我们可以从城投债一旦违约将会带来的结果来反观城投债主体的这种偿付意愿。城投债违约会带来其他债务的集中清偿压力：单一债券违约可能导致城投及关联方债务集中清偿，偿债压力突增；城投债违约会加大平台后续融资难度：每个地方*府都会有多家城投公司，一旦一家城投违约将导致关联债券收益率攀升，使后续关联平台和地区融资成本提升，加大融资难度；城投债违约会损害当地经济：违约将对*府信用产生毁灭性的打击，影响当地营商环境，损害当地经济。特别是当前新冠疫情下，基建发力需要城投配合，地方*府保障城投偿债的意愿更加强烈；城投债违约会带来金融动荡：城投债务违约很容易引发国际投资者对于“*府债务问题”的担忧，这有可能给主权评级、汇率、外储、海外发债、海外股权融资带来影响，损害国内金融稳定；城投债违约会带来对相关责任人的严肃问责：违约将导致相关责任人被严肃问责，相关责任人会重点保障城投债的如期兑付。正因为上述原因，当地方平台发行的城投债券有违约迹象时，无论是发行人自身及其相关责任人、平台关联企业乃至地方*府、中央*府往往会表现出很强的偿付意愿，选择对违约债务进行刚性兑付。4.收益的性价比除了从偿付能力和偿付意愿中所表现出的城投债的安全性和抗风险性外，城投信仰的形成也有其在收益方面表现出的高性价比优势。
对于国债等类型的*府债而言，城投债是一种和*府债有相同投资逻辑，但收益率却远高于*府债的债券类型；同时，对于同一类型的城投债而言，由于其共同具有*府的信用背书以及历史的“刚性兑付”记录，所以相对于高信用评级城投债券，相对低信用评级的城投债券又不失为一种被忽视的高性价比的优质资产。
预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
