白癜风应该怎样治疗 https://m-mip.39.net/disease/mipso_5713584.html基金产品介绍与分析系列之二
特别提示：本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券金融工程研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
本篇报告是基金产品介绍与分析系列的第二篇，重点从风险控制能力、选股和择时能力、投资风格、行业偏好、持股偏好等方面研究基金经理的投资能力，对建信中证指数增强基金进行了全面的分析。
摘要
本篇报告是基金产品介绍与分析系列的第二篇，重点从风险控制能力、选股和择时能力、投资风格、行业偏好、持股偏好等方面研究基金经理的投资能力，对建信中证指数增强基金进行了全面的分析。
基金业绩表现：超额收益显著，跟踪误差较小
自年1月1日以来，截止年2月28日，基金年化收益达8.14%，年化超额收益9.98%，年化跟踪误差为3.34%，信息比2.99。可以看到，基金在较好地盯住中证的同时获得了较为显著的超额收益，增强的表现较为稳定。
基金风格暴露：近两年风格有所转变
建信中证增强基金在规模因子（SIZE）上的暴露度长期为负，且年4季度以来在规模因子上的负向暴露度开始缩小。同时，基金从年以来在盈利因子（EARNING）上的暴露度出现显著上升。
持仓分析：持仓分散，行业超配房地产、机械、化工等行业
基金持仓股票个数较多，持仓较为分散。其中，指数成分股的持仓数量自年4季度以来始终维持在只以上；非指数成分股的持仓数量（基金积极投资）则波动较大，年2季度时的非成分股持仓一度达到只，持仓权重占比上升至20.09%。
行业分布：超配房地产、机械、化工等行业
市值分布：下半年以来市值偏离降低
T-M模型：择时与选股能力
计算得到该基金选股能力、择时能力指标大于零的时期明显长于小于零的时期。选股能力指标信息系数的平均值为0.，择时能力指标的平均值为-0.。总体来看，基金经理具备较强的选股能力，主动收益主要来源于选股，择时对收益影响较小。
重仓股分析：指数成分股内选股能力较强
基金在指数投资部分与中证指数的收益率相关性很高，且表现优于指数。积极投资部分除年3季度和年2季度表现抢眼外，其他时间超额收益不明显。说明基金经理在指数投资部分的选股能力较好。
风险提示：对于基金风格及选股择时能力的测算结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。未来基金的资产配置情况不可预测，基金历史表现不代表未来业绩。
1.基金经理基本信息
叶乐天先生自年9月加入建信基金管理有限责任公司,历任基金经理助理、基金经理、金融工程及指数投资部总经理助理，曾管理或仍在管理的基金达十多个，涉及股票指数、混合型、分级杠杆、固定收益多种类型基金。至今仍在管理的有建信中证指数系列、建信央视系列、建信鑫利、鑫荣系列等，在建信中证指数系列中又以建信中证指数增强表现最为亮眼。该只基金于年2月27日成立，任职回报达到92.31%（截止年2月28日）。
2.基金概况及表现
建信中证指数增强采用指数增强型投资策略，以中证指数作为基金投资组合的标的指数，结合深入的宏观面、基本面研究及数量化投资技术，在指数化投资基础上优化调整投资组合，以实现高于标的指数的投资收益和基金资产的长期增值。
自年1月1日以来，截止年2月28日，基金年化收益达8.14%，年化超额收益9.98%，年化跟踪误差为3.34%，信息比2.99。可以看到，基金在较好地跟踪中证的同时获得了较为显著的超额收益。
在资产配置的权重上，股票配重权重基本维持在80%以上，剩余配置大部分为现金。
建信中证指数增强的持仓股票个数较多，持仓较为分散。其中，指数成分股的持仓数量自年4季度以来始终维持在只以上；非指数成分股的持仓数量（基金积极投资）则波动较大，年2季度时的非成分股持仓一度达到只，持仓权重占比上升至20.09%。
近年来基金的规模上升较快，目前的总规模接近40亿元。投资者的构成上来看，近期机构投资者占比有所上升，加上年2季度基金C类份额的发行，年中报的机构投资者占比合计上升到34%。
总体来看，由于过去一年中证指数下跌幅度较大，估值处于历史底部状态，但该基金仍可以在较小跟踪误差的基础上保持一定的超额收益，比较稳健。
3.基金风格暴露：近两年风格有所转变
在进行风格因子暴露度分析时，我们参照Barra的基本面风险因子模型，使用包括规模、BETA、动量、盈利、流动性、杠杆、成长性、流动性、估值在内的9个主要风格因子对基金的风格暴露进行分析，行业按照中信一级行业分类，具体的风格因子构造方式可参考完整报告附录。
首先我们以基金半年报和年报所披露的完整持仓为样本，统计基金在半年度的持仓股票因子暴露度情况，样本期间为年12月31日至年6月30日，结果如下：
由上图可见，建信中证增强基金在规模因子（SIZE）上的暴露度长期为负，且年4季度以来在规模因子上的负向暴露度开始缩小。同时，基金从年以来在盈利因子（EARNING）和成长因子（GROWTH）上的暴露度出现显著上升。
考虑到中证指数增强基金的跟踪基准中证指数本身就存在较大的风格偏向，单纯考虑基金持仓的绝对风格暴露无法完全掌握基金经理的投资风格。
我们从基金净值出发，通过回归分析的方式，观察更高频率的基金风格变化情况（回归方式参考完整报告附录），同时在计算风格暴露时均展示的是相对于基准中证指数的相对暴露情况：
从基金在各个风格上的相对暴露可见，目前建信中证增强基金在规模因子（SIZE）上的相对暴露度较小，历史上在年的小市值暴露相对较大。
基金从年以来在盈利因子（EARNING）上的相对暴露有逐渐上升的趋势，盈利因子（EARNING）也是当前时间点上不同风格中相对暴露度最高的一个风格。
目前基金在各个风格上的暴露均较为有限，仅盈利因子上有一定程度的正向暴露，整体风格较为稳健。
4.持仓分析——行业分布与市值分布
行业分布：超配房地产、机械行业
基金在每个季度都会公布依照证监会行业分类标准（共计19个）分类的股票投资组合，该指数增强型基金又分为指数投资与积极投资两部分。由于制造业的投资权重较大，为了更好比较，我们分别考察制造业与非制造业基金的投资权重变化，见下图：
可以发现基金经理股票重点配置在制造业行业，其次是批发和零售业、信息传输、软件和信息技术服务业、金融业、房地产。
由于基金在制造业上权重较大，且证监会行业分类较粗，考虑用中信一级行业分类再次考察基金与中证指数在行业权重上的变动趋势。基金在中报和年报中会披露具体投资的股票明细，利用该信息考察中信一级行业分类权重变化，如下：
可以看到，基金指数投资部分在医药行业权重较大，其次是房地产、机械、计算机、电子元器件行业，指数投资部分的行业分布与中证指数的行业分布较为接近，最新一期（Q2）在商贸零售、通信等行业上有所超配。同时，基金的积极投资部分的持股行业相对集中，最新一期（Q2）的持股偏好食品饮料、计算机、基础化工等行业。
市值分布：下半年以来市值偏离降低
在市值分析时我们仍旧使用基金半年度投资股票明细数据，考察以净值占比为权重的流通市值核密度曲线，曲线的高峰表明在基金中该市值附近的股票净值占比较高。
9个半年度的指数投资、积极投资部分核密度曲线如下（为了图形更加直观，将市值限定在了亿下，实际上在亿以上流通市值部分也有个别投资）。
整体上看，指数投资部分流通市值集中在亿左右，而积极投资部分前期倾向于小市值，但近期对市值偏好不明显。
5.T-M模型——基金经理的选股与择时能力
6.重仓股分析：指数成份内选股能力较强
基金在每季度都会公布重仓股明细：对于指数投资部分，公布净值占比排名前十股票；对于积极投资部分，公布净值占比排名前五股票。以重仓股净值占比总和作为衡量基金持股集中度的指标，如下图：
每季度末维持基金指数投资部分前十重仓股相对净值比不变构造投资组合，维持基金积极投资部分前五重仓股相对净值比不变构造投资组合，观察组合在下个季度的收益。
可以发现，基金在指数投资部分与中证指数的收益率相关性很高，且表现优于指数。积极投资部分除了年3季度和年2季度表现抢眼外，其他时间超额收益不明显。说明基金经理在指数投资部分的选股能力较好。
更多详细内容敬请参考光大金工的完整报告《建信中证增强基金投资价值分析——基金产品介绍与分析系列之二》
联系人：周萧潇
邮箱：zhouxiaoxiao
ebscn.
