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中证指数：风格切换中不易踏错节奏
“基金抱团”现象边际弱化，风格正在切换：风格正在切换。近期动量因子和大市值因子同样处于回撤状态。虽然不能推测抱团瓦解，但边际已经弱化。
对创业板绩差股炒作的监管有利于资金配置绩优龙头股：监管规范下，市场投资将更加理性，对绩差股的炒作行为将得到有效遏制，而这对真正具有业绩支撑的龙头股来说无疑是利好。
低利率时代为权益资产提供了舒适环境：预计全球的低利率环境短期内不会结束，低利率直接体现在分母端的贴现率将会保持一个较低水平，有利于权益资产的表现。
中证是当前市场中更优的宽基选择：我们认为中证指数的行业配置更均衡，囊括了众多细分行业龙头，在风格切换中不易踏错节奏。并且其估值较低，在市场上涨中也将有更大的空间，目前具备配置价值。
国泰中证指数增强A投资价值分析
国泰中证指数增强A介绍：国泰中证指数增强A()于年5月17日由其他产品转型成立，当前规模为0.08亿元。此外，国泰中证指数增强C()当前规模为0.37亿元。
业绩表现优异，连续6个月跑赢基准：国泰中证指数增强A今年以来累计收益率为21.23%，超额收益为1.41%，自今年3月以来，连续6个月跑赢基准指数。
基金管理人介绍：基金经理谢东旭先生，10年证券基金从业经验，3年投资管理经验，具有丰富的被动指数和增强指数产品管理经验，于年11月1日起担任国泰中证指数增强A基金经理。
国泰基金新股申购能力突出
国泰基金具备很强的新股申购能力，今年以来，国泰基金在主板、创业板、中小板和科创板的新股申购入围率分别是99.96%、97.92%、99.95%和89.25%。此外，根据我们的测算，目前1.2亿A类账户普通新股申购年化收益率为3.31%，0.6亿A类账户科创板和创业板注册制新股申购今年累计收益率分别为13.30%和2.79%。
风险提示：
宏观数据、*策变化风险，模型失效风险。
1.中证指数：风格切换中不易踏错节奏
近期基金抱团出现松动迹象，短期可能面临着风格切换问题。同时，最近监管层面对创业板绩差股炒作做了整治，有助于市场回归理性，预计利好绩优龙头股。在这样的背景之下，我们认为中证指数的行业配置更均衡，囊括了众多细分行业龙头，并且估值较低，在市场上涨中也有更大的空间，目前具备配置价值。
1.1.“基金抱团”现象边际弱化，风格正在切换
“基金抱团”现象正在弱化。我们用小市值因子季度超额收益拟合“基金抱团”现象，可以作为监控“基金抱团”现象的高频指标。虽然从年基金中报角度来看，抱团现象仍在加剧，但从小市值因子超额收益(更高频)角度来看，抱团现象正在弱化。年“基金抱团”现象开始，年3季度达到极致，随后抱团现象有所弱化。
注：我们用每个季度末基金重仓股个数来衡量“基金抱团”现象。理论上新发基金越多、新发股票数量越多，基金持有股票选择也更多，如果基金经理持股相对分散、彼此不抱团，那么这个数字就会越来越大。但如果基金重仓股个数在往下走，则说明基金经理抛弃了部分重仓股票，持股更为集中，因此可以用来衡量“基金抱团”现象。而小市值因子的表现与“基金抱团”现象存在较好的拟合性，这背后与基金经理的交易行为、外资持股风格等具有一定联系。
风格正在切换。近期动量因子和大市值因子同样处于回撤状态。虽然不能推测抱团瓦解，但边际已经弱化。图2虚线为年年初，从年以来，市场风格偏向大市值、动量行情，这与机构投资者持仓风格比较相似。当市场出现类似风格时，机构持仓表现较好，市场也愿意参与机构的抱团行为。
1.2.对创业板绩差股炒作的监管有利于资金配置绩优龙头股
创业板注册制实施以来，创业板的成交额占比迅速攀升到35%以上，创业板小市值股票的炒作情绪旺盛。从基本面情况来看，创业板的个股基本面和市值大小呈现较强的正相关，市值排名后的创业板股票基本面水平（ROE、盈利增速等）是创业板中最差的。而这些市值排名靠后的绩差股正是创业板近期成交额提升的主要贡献：自创业板注册制实施起，创业板市值前30%的个股日均换手率变化不大，但是后70%的个股换手率迅速攀升，尤其是市值后10%的个股其日均换手率从6%提高到16%；在绩差股的分流下，创业板大市值龙头股换手率并不高。近期监管层连续表态制止该类炒作行为，并对核心炒作标的发起停牌、立案调查等监管措施。监管规范下，市场投资将更加理性，对绩差股的炒作行为将得到有效遏制，而这对真正具有业绩支撑的龙头股来说无疑是利好。
1.3.低利率时代为权益资产提供了舒适环境
年以来，全球多个国家陆续开启了降息周期，*策宽松背景下各国利率纷纷下降。在流动性极度宽松的环境下，几乎所有国家股市都出现了上涨。而由于今年年初受到新冠疫情的冲击，全球主要央行迅速作出反应，宽松环境再进一步，并且受制于多方因素，预计全球的低利率环境短期内不会结束。
在这样的背景下，全球主要经济体的10年期国债收益率基本都处于历史低位。截止至年9月10日，我国10年期国债收益率为3.08%，美国、欧元区和日本的十年期国债收益率分别是0.68%、-0.41%和0.03%。
对股市来说，低利率是一个舒适的环境，最直接的体现在分母端的贴现率将会保持一个较低水平，有利于权益资产的表现。
1.4.中证是当前市场中更优的宽基选择
根据上述分析，在低利率的大环境中，权益资产可能会有更好的表现。而近期基金抱团出现松动迹象，短期可能面临着风格切换问题。同时，最近监管层面对创业板绩差股炒作做了整治，有助于市场回归理性，预计利好绩优龙头股。在这样的背景之下，我们认为中证指数的行业配置更均衡，囊括了众多细分行业龙头，并且估值较低，在市场上涨中也将有更大的空间，目前具备配置价值。
中证指数由全部A股中剔除沪深指数成份股及总市值排名前名的股票后，总市值排名靠前的只股票组成，综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现，是市场上常见的代表中小市值股票的宽基指数。
从行业分布来看，中证指数的行业配置相对来说比较均衡，在当前市场可能会出现风格切换和行业轮动时不易踏错方向。前5大权重行业分别是医药生物(14.91%)、电子(7.50%)、化工(7.46%)、计算机(6.91%)和传媒(5.32%)，除去医药生物行业外，其余行业权重均未超过8%。能够看到中证指数具备明显的高科技创新属性，符合我国经济增长转型方向。与其余宽基指数相比，沪深指数更偏向于传统行业，在非银行金融、消费和银行等行业的权重较大，而创业板指更集中于TMT和医药，相较之下中证指数最均衡。
从市值分布来看，中证指数汇集了许多细分行业龙头。中证指数共有只股票的总市值小于亿元，占到了成分股数量的80%以上。考虑到中证指数在编制时选择的是在可选样本池中市值排名靠前的只股票，这保证了其指数成分股具有很好的流动性，且市值位居市场中上游。与沪深指数囊括了众多白马蓝筹龙头的特点不同，中证指数涉及的行业更广，对细分行业龙头的覆盖更全面，能够享受到龙头溢价优势。
从估值水平来看，中证指数的估值水平目前处于相对低位。尽管经历了自年以来的上涨，但是目前中证估值水平远低于其他宽基指数。我们计算了不同宽基指数目前的估值在过去10年中的分位数情况，上证50、沪深、中证和创业板指的PE_TTM历史分位数分别是0.83、0.84、0.55和0.80，PB_LF历史分位数分别是0.45、0.55、0.22和0.90，中证的相对估值显著低于其他指数，具备更高的安全系数。
2.国泰中证指数增强A投资价值分析
2.1.国泰中证指数增强A介绍
国泰中证指数增强A（）于年5月17日由其他产品转型成立，当前规模为0.08亿元。此外，国泰中证指数增强C（）当前规模为0.37亿元。基金经理为谢东旭先生，于年11月1日起任职。
2.2.业绩表现优异，连续6个月跑赢基准
考虑到基金经理谢东旭先生任职时间较短，我们仅展示该基金在今年以来的业绩表现。截止至年9月11日，国泰中证指数增强A今年以来累计收益率为21.23%，同期中证累计收益率为19.82%，超额收益为1.41%。分月来看，国泰中证指数增强A从今年3月以来，连续6个月跑赢基准指数。
2.3.投资策略：量化多因子模型+组合优化
国泰中证指数增强A为指数增强型基金。是在复制标的指数的基础上，主要利用指数增强量化投资策略，优选标的指数成份股及备选成份股、预计指数定期调整中即将被调入的股票、非成份股中流动性良好、基本面优质或者与指数成份股相关度高的股票，力求获取超越标的指数的超额收益。
国泰中证指数增强A以国泰量化多因子模型为基础，结合组合优化模型，精选具有较高投资价值的股票构建投资组合。在坚持模型驱动的纪律性投资的基础上，遵循精细化的投资流程，严格控制组合在多维度上的风险暴露，并不断精进模型的修正和组合的优化，系统性地挖掘股票市场的投资机会。
国泰量化多因子模型基于对证券市场运行特征的长期研究以及大量历史数据的实证检验，选取价值因子、盈利质量因子、收益因子、成长性因子、风险因子和流动性因子等六大类对股票超额收益具有较强解释度的因子，通过构建多因子模型进行量化分析，建立股票价值评估体系。根据评价结果优选股票，构建股票投资组合。此外，基金管理人将依据市场环境的变化，定期检验各类因子的有效性以及因子之间的关联度，动态调整并更新各类因子的具体组合及权重。
2.4.相较于基准，基金偏向低估值、高盈利、低波动风格
在进行风格因子暴露度分析时，我们参照Barra的基本面风险因子模型，使用包括规模、beta、动量、盈利、成长性、估值等风格因子对基金的风格暴露进行分析。我们以年中报披露的全部持仓为样本，来分析国泰中证指数增强A的风格暴露。由于指数跟踪的基准中证指数本身有很强的风格特征，我们分别计算并进行对比。能够看到，相对于中证指数，国泰中证指数增强A更偏向低估值、低波动、低流动性、高盈利和低杠杆。整体来说，二者风格差异不是很大。
2.5.基金管理人介绍
国泰中证指数增强A的基金经理为谢东旭先生。谢东旭先生，硕士研究生，10年证券基金从业经验，3年投资管理经验，具有丰富的被动指数和增强指数产品管理经验。年11月起任国泰中证指数增强型证券投资基金、国泰国证有色金属行业指数分级证券投资基金、国泰国证新能源汽车指数证券投资基金(LOF)、国泰沪深指数增强型证券投资基金基金经理。
国泰基金成立于年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。历经22年的市场磨砺，公司稳步发展，目前进入了新的发展阶段。国泰基金深耕ETF领域，目前已经布局了完善的产品条线，从产品类型分有ETF、LOF、普通指数基金等，从投资标的分有QDII、股票宽基指数、股票行业指数、债券和商品。截至年7月31日，国泰基金ETF规模.3亿元，ETF规模排名位列同行业第3。非货币被动产品总规模规模.7亿元，规模排名位列同行业第5。国泰基金无论从规模上还是从产品种类上均在被动指数基金细分领域位居前列。
3.国泰基金新股申购能力突出
从国泰基金的新股申购情况来看，今年以来，国泰基金的新股申购整体入围率较高，主板、创业板、中小板和科创板的新股申购入围率分别是99.96%、97.92%、99.95%和89.25%，具备很强的新股申购能力。
此外，根据我们的测算，目前1.2亿A类账户普通新股申购年化收益率为3.31%，年和年的普通新股申购收益率分别是6.63%和5.19%；目前0.6亿A类账户科创板新股申购年累计收益率为13.30%，年收益率为18.68%；目前0.6亿A类账户创业板注册制新股申购年累计收益率为2.79%。（注：以上统计均假设全部申购中且不考虑新股申购锁定卖不出去的情况，实际收益率会低于预估收益率)
4.风险提示
以上分析均基于模型结果和历史测算，存在的风险点有：宏观数据、*策变化风险，模型失效风险。
注：文中报告节选自东北证券股份有限公司上海证券研究咨询分公司已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《基金研究系列之六：国泰中证指数增强A投资价值分析》
对外发布时间：年9月22日
报告发布机构：东北证券股份有限公司
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本报告分析师：
肖承志分析师
xiaocz
nesc.cn
S1
王家祺研究助理
wangjq
nesc.cn
S1
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