冠心病的ldquo不典型rdquo [复制链接]

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截至年8月18日，中国公募基金业一共诞生了五个复权单位净值超过20元（即净值翻到20倍）的基金。它们分别是华夏大盘基金、富国天益基金、嘉实增长基金、兴全趋势基金和景顺长城内需增长基金。这些基金每一只历史都超过15年，每一只基金的管理人名单上都是“大咖云集”、“将星闪烁”。但富国天益身上的故事会更特别一点。首先，它是目前为止唯一一只诞生了两位大型基金公司总经理的基金。富国基金现任总经理陈戈、汇添富现任总经理张晖都曾经是它的基金经理。它也是前述大牛基金中，基金经理人数最少的——只有五位。除前述两位外，还有李晓铭、许炎、唐颐恒。三个人都是投资特点非常鲜明的厉害角色。另外，它也很可能是这些牛基中风格最统一、业绩稳定度最高的之一。富国天益历史换手率一直处于极低水平，而部分重仓的个股长期涨幅较好。富国天益的投资历程，部分象征了中国基金投资理念过去十六年的变迁与成长。它的规模在增加、它的理念在进化，它的团队在更替，它对投资的本质和规律日益深化。富国基金总经理陈戈曾总结说，在年~年期间，富国基金“痛定思痛”后，告别了行业早期的投资“偏短线、重趋势”，更多以交易为主的方法。形成了“研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理”的“十六字方针”，走上了投资正道。年，陈戈又对十六字方针进行了升级，至今一直影响着富国的投研理念。“宝剑锋从磨砺出”这是富国天益的恰当形容。

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基金诞生：实践“十六字”方针年6月15日，富国天益基金成立，初始募集规模10.34亿份，有效认购户数户。彼时，A股市场正从前一年“五朵金花”行情的热炒中走出，初步展开阴跌势头，日后这段跌势将足足持续到一年以后的年6月的点——还要再跌30%以上。（注：数据来源东方财富Choice）这几乎是A股空前绝后、最为黯淡的时候。

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“改革都是逼出来的”彼时的富国基金也正酝酿着一场重大变革。此前一年，作为老十家中发展相对靠后的公司，富国基金率先从海外引入外方股东加拿大蒙特利尔银行。这成为了反思投资的恰当契机。在外方股东的推动和富国一线投研人员的强烈呼声下，当时的富国上下对投资理念和方法论展开了深入反思，还召开了一场富国基金投研历史上的“莫干山会议”

一系列的反思后，富国基金率先在业内提出彻底放弃“偏短线”、“重趋势”、“交易为主”的传统投资思路，转而形成“研究为本，淡化选时，均衡配置，风险管理”的十六字方针，由后进一跃成为行业内理念领先、研究扎实的代表。

经过彻底的反思，富国基金大幅调整了投资思路、考核思路，也调整了人员选拔思路。以往基金经理都是从交易经验丰富的“交易员”中找，此后改为从研究功底扎实的“研究员”中发掘。陈戈、朱少醒等一批研究人才由此出头，成为日后富国基金投研方面“代表人物”。这后续的许多进步，不能不说与这次内部的反思大潮有关。

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“小跑着去下单”思路决定出路，随着投资转变，富国的研究能力逐步转化为实打实的投资成果，公司旗下基金的业绩开始爆发。十六年长持“贵州茅台”就是这期间发生的故事。从富国天益年成立之日至其最近一期的基金季报截至日（今年二季度末），A股所有上市公司中涨幅最高的是贵州茅台，累计涨幅达.36%（数据来源wind，区间为.6.15-.6.30）。而根据天益定期报告，从04年天益成立后的第一份季报开始，“贵州茅台”就是当时的第一大重仓股，彼时占基金净值比5.29%。十六年间，A股市场冬去春来，贵州茅台几乎每个季度都出现在富国天益的前十大重仓股之中。十六年后，富国天益最新的年二季报，“贵州茅台”清香扑鼻，依然是该基金的第一大重仓股，占基金资产净值比例达7.42%。如果不是对茅台的价值和核心竞争力有深度认知、如果不是投资理念始终坚定如一、如何能拿得住、拿得长、拿的如此稳？陈戈在公开的视频访谈中曾提到，当年担任富国基金消费研究员的他，对茅台的推荐报告的理由有三条：第一，高档白酒处在白酒行业的金字塔顶端，因为消费升级等原因，高档白酒的增速将快于行业平均，这是他看好此赛道的核心逻辑——“土壤”足够肥沃。第二，基于高档酒高速增长的逻辑，贵州茅台生产线上基本上都是高档酒。当时通过深入研究白酒的生产工艺，推算茅台酒的产量，得出了稀缺性的特点。而这点，从长期的角度看，会产生巨大的投资价值差异。第三个，是茅台的品牌价值。“当时发现，茅台品牌上市以后，经过50年的使用费以后，会留存在茅台里。但当时市场在给茅台定价的时候，并没有把此算入，因此我感到茅台的品牌价值被严重低估。”另一个脍炙人口的故事，是关于苏宁电器。彼时天益基金成立才满一个月，一场“考试”悄然来临。年7月21日，苏宁电器（现名为苏宁云商）上市。当时，家电和3C的渠道改革正在激烈进行，老百货和新家电连锁企业持续火并，关于苏宁电器的盈利模式和前途，业内争议重重。此时，作为富国王牌研究员的陈戈亲自“出山”调研，回来后，他写了一篇几千字的报告，大力推荐苏宁电器，并在文尾结论处写出“什么是成长股？这就是成长股”的结论。深入研究的价值，投资的眼光，在这篇报告上显露无疑。日后苏宁电器在数年间上涨近50倍，富国天益成为苏宁电器的长期持有人，充分分享了其成长期的丰厚收益，就一点也不难理解。其间还有个插曲，苏宁电器上市当天上午，陈戈给基金经理们做路演，一位基金经理才听了一半，就立刻闪人“小跑着去下单”买苏宁电器。可见“研究为本”的认识，在当时已逐渐深入团队人心。▼附图：富国天益年3季度重仓股名单注：数据来源，基金定期报告。以上仅代表基金特定时点持仓及仓位，不预示未来。上述内容仅用来举例，不作为个股推荐。

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全盛时代年4月，富国天益基金发生基金经理变更，时任研究策划部经理（相当于研究总监）的陈戈走马上任富国天益基金经理。此前一天投资也没有做过的他，在这个基金管理上完全执行了自己的价值投资的理念和想法，也开创了A股基金一种新的投资风格。这不仅创造富国基金历史上最辉煌的业绩纪录，也一定程度上为推动行业投资方法论的升级做出贡献。年全年，富国天益净值增长14.84%；年，净值增长.57%；年继续大赚.41%，两年复合业绩增长近五倍。业绩表现之佳，也可谓是业内顶尖。年市场大跌时，富国天益全年回撤43.83%，年四万亿推出，富国天益续涨近50%，成为诸多基金奖项的获得者。（注：各年业绩数据来源于基金年报。）

当时有人总结，富国天益的投资有几大特点，第一、研究极致深入；第二、投资集中于优质成长股；第三、仓位极重（个股和整个基金都是）；第四、换手率极低。

现在回头看，这正是近两年在行业风靡的“长期价值派”的投资思路。据说，陈戈当时颇爱读巴菲特传记，当年有业内人士问他，长期持股不交易，遇到净值回撤如何消化压力？他回答说：“读几页巴菲特传记”。即便现在回看年陈戈管理期内富国天益的第一份季报和年他的最后一份季报，依然可以发现里面的重仓股，多数现在仍然优秀且受人