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最近，在雪球上出现了几篇讨论什么是价值投资的文章。从文章的内容看，基本是将国内一些观念大致收集了一下加上自己的理解，然后就成了一篇文章。这好像是雪球作者的一个习惯，写东西不愿意参考文献，完全按照自己读了几本书或有了一个大致概念的理解写。
要谈什么是价值投资，你不将格雷厄姆对投资以及内在价值这两个概念的定义拿出来讨论，不将巴菲特在年为纪念《证券分析》面世50周年而在哥伦比亚大学的演讲拿出来讨论，就通过自己一个普通投资者的一点想法写一通，显然是不严谨的。格雷厄姆作为大学教授、投资家、价值投资的奠基人，他的东西难道不值得参考？但是，在最近的几篇讨论价值投资的文章中，并没有看到这方面的信息。而巴菲特在哥伦比亚大学的演讲——《格多村的超一流投资家们》——可以说本质上就是在定义价值投资：（格多村的）投资人只关心两个变量——价格与价值。注意，只关心价格与价值这两个变量，与公司质量、持有时间等等统统没有关系。
另外，作为一种重要的投资理念，在美国有很多研究性文章，用来论证价值投资的有效性，这些有价值的文献都没有参考，就光凭自己一个投资知识非常贫瘠（当然这些文章的作者不认为自己投资知识贫乏，不认为自己是一个普通的人）的普通投资者就在那里按自己片面的理解写文章评判价值投资，这不仅对读者不负责任，对自己也是不负责任的。这种态度做投资，无论你认为自己的投资风格属于哪一派，恐怕都很难取得好的成绩——投资需要严谨的态度。
什么是价值投资？作为价值投资的奠基人，格雷厄姆并没有给出这么一个词汇，这是后人创造的（在Wikipedia和Investopedia上有比较好的定义），用来描述格雷厄姆投资思想的一个词汇。巴菲特在年的演讲实际上是在定义价值投资——价值投资人共同的特点，在其它场合，他也曾认为价值这两个字加得多余。实际上，所有的投资都应该是以价值为基础的，其最核心的理念就是安全边际，而安全边际考察的就是价格与价值的关系。所以，格雷厄姆只给出了投资的定义，他写到：投资行为是建立在详尽分析基础之上，能够承诺本金安全和令人满意收益的行为，一切无法满足上述条件的行为都是投机行为。
格雷厄姆对投资的定义非常全面、严谨，体现了一个高智商（格雷厄姆大学毕业的时候，学校的语言系、哲学系和数学系都有要他留教的意思）的大学教授的水平。（曾经看到雪球上有网友重新定义投资，我个人从来不盲目崇拜某一个人，但是当有人要重新定义这个词汇的时候，我不禁要问：你算老几？）
“详尽的分析”是在投资之前对股票进行研究，研究要达到一定的程度，研究的对象当然是公司。所以这里既包括了满足投资所需要的研究程度，同时也表面了投资股票的实质是买公司（这是格雷厄姆对投资的重要贡献之一），而且还要通过研究确定价值投资核心理念中的一个重要参数——公司的价值。但是有一点非常重要，那就是无论如何详尽，你都无法避免错误，也无法高精度度量一家公司的精确价值，好在市场先生（格雷厄姆对投资的重要贡献之一）情绪变化非常大，价格的变化对价值的不精确有足够的容错空间。
“承诺本金安全”的含义就比较广泛了，这里是指在3-5年的时间内，你不能长期大幅度亏损。同时，在保证本金安全方面需要很多工作要做，这里面既包含了理念也有方法（价值投资是一个由理念和方法形成的理论体系），理念方面就是在买入价格方面要有安全边际（安全边际是格雷厄姆对投资的重要贡献之一）。在方法方面，包括了很多，如合理的股票-现金等价物配比，多元化的股票持仓，以及单只个股在买入时所使用的摊薄成本法，等等。作为一个体系，方法自然不能排除在外。如果你喜欢买股票的时候，一次满仓一只个股，那你并不是一个纯粹的价值投资者。我最了解的几个价值投资家（格雷厄姆、巴菲特和施洛斯），都是慢慢建仓，没有一个人一把梭。
“满意收益”则是给出了卖出条件，价值投资家一般不会追求超出内在价值太多的价格卖出股票，所以这里面涉及的投机成分就非常少，这也是保守的一种体现。无论收益率多高，能够满意就可以卖出，当然了，你一定要年年翻番才满意，恐怕没有任何一种投资方式能够满足你的要求。
上面说过，价值投资的核心理念是安全边际，即价格相对于价值的折扣程度。实际上，格雷厄姆并没有给安全边际一个明确的定义，只是在年一个演讲中，将股票收益率与债券收益率进行对比，认为股票收益率要高于债券收益率2倍以上，股票投资才具有一定的安全边际。而在Investopedia和Wikipedia，给出的定义基本相同，即市场价格与内在价值之间的差异。
价格非常好理解，这里涉及到了内在价值这一个概念，格雷厄姆在《证券分析》一书中给出了明确的定义：是一种基于事实的，如净资产、利润、分红，（以及）确定性前景的、有别于，比如，由人为操纵所形成或由心理过度反应所扭曲市场价格的价值。
在确定内在价值的过程中，格雷厄姆认为有两个范畴的影响因素，一个是“事实”，包括了净资产（涉及到PB），利润（涉及到PE）以及红利。实际上，对于这个基于可以定量的事实，几乎每个单项都可以作为投资的依据，例如以PB为主要参考的施洛斯和以PE为代表的聂夫。至于确定性前景，涉及到对公司的定性研究，并以定性研究为基础，参考定量原则，确定一个保守的内在价值估算值，这就是巴菲特在资金量大了以后的做法。
至于内在价值的确定，其实除了从定义上进行研究并确定以外，还有很多方法，例如基于业内人士评估的收购价格以及私有化价格，基于现金流折现的价格，我自己还用过与指数对比确定的价格。这里特别需要注意的是，内在价值本身与价格是没有关系的，所以PE、PB、PS、PEG等都是判断价格是否合理的快捷方式，本身并不能确定价值。但是，一家公司或一个行业的P*历史基本可以反应市场对其认可的估值中枢。所以，统计一只股票的P*历史可以大致反应过去市场对公司的认可价值是多少。
那些写文章不承认有价值投资这种投资方式或理念的人，基本上并没有讨论以上问题，而且也没有考虑过我们为什么不会花相同的价钱买入一家一间房子的小吃店和一家市中心的大酒店。我们不会花同样的价格买入这两家“公司”是因为我们觉着它们的价值是不等的。这里的价值就包括了净资产、收入、利润以及前景等很多因素的综合，而这些因素就是决定两家“公司”内在价值的基础因素。而如果其中一家上市以后，市场就会给一个市场认可的价格，这个价格每天每时都在变动，有时候还会非常剧烈，既然有了价格的大幅度变动，那么就会有大量的价格是不合理的。
在年，中远海控的市值是当前市值的数十倍，你该不会认为这两个价格都是合理的吧！如果你认为一个太高，一个太低，那么这其中就有了套利的机会。当然，你也许认为现在的是合理的，或者年的是合理的，或中间的某个价格是合理的，但无论如何，相差几十倍的价格，总不能说都是合理的。通过自己的研究，给一家承担着世界十分之一的集装箱公司确定一个价值，你就可以利用价格的波动通过低（于内在价值）买高（于内在价值）卖获利，这就是价值投资。至于买入好公司长期持有，那只是这种低买高卖行为的一个变体，远不是全部。所以，一见到有人写文章说价值投资就是买入优质公司长期持有，与公司一起成长，我就想乐——你以偏概全了
注：文章源于雪球格多巴卡！
END
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