北京中科医院是真是假 https://m-mip.39.net/baidianfeng/mipso_5153161.html最近高瓴资本创始人张磊的《价值》在投资圈里传的比较火热，最近也拜读了一下，自己对于价值投资也有一些新的理解。今天主要分享一下其中一章价值投资哲学与方法论的读书笔记。本章的主要内容分为六块：研究驱动、时间的价值、动态护城河、投资生态模型、价值创造以及投资哲学。今天谈的是价值投资的标志研究驱动。后续我们将在每个周末更新后续的模块。
张磊认为价值投资最重要的标志就是研究驱动。那我们又该研究什么呢？又该怎么样去研究呢？对于这两个问题张磊在书中也给出自己的答案。研究内容主要是：对于一家专注于研究行业、研究基本面的投资公司，核心能力就是对商业本质的敏锐洞察。对于怎么研究，总结起来就是深度研究（研究深+研究透）。强调基于对人、生意、环境和组织的深度理解，通过深入研究，在变化的环境和周期中，挖掘最好的商业模式，寻求与这个商业模式最契合的创业者，从而确定投资标的。总结一下就是：深度研究、长期研究和独立研究。
究竟怎么样才算研究的深呢？研究深是指做的研究必须基础和根本。我的理解首先是通过不同创业者的观察、研究以及交流，积累一手行业数据，了解关于行业或生态的历史演绎、横截面数据或者价值链，对生意所处的环境形成独特的认知和超预期的判断，具备真正理解因果关系的能力。其次是研究全球商业进化史，通过创业者个人素质分析、生意形成分析以及产业链分析、创业团队与组织架构分析、商业环境分析、市场关键变化分析。主要是去无数创新商业模式背后不变的东西。就是所谓的基本公理、处世哲学、人类的本性、事物的发展规律。
何谓研究的透呢？研究透是指做的研究必须全面透彻，经得起时间的考验。这里最合适的方法是应用逆向思维，多做一些质疑“假设”，在一些市场要素发生变化时，企业是否经受住考验。世界上唯一不变的就是变化本身，随着时间的流逝，万物的更替，我们的研究是否还能行之有效，这就考验我们对人、生意、组织和环境的理解程度了。研究透的目的是检验所有的商业过程是否能够自洽，能否在事实上、实际操作中都成立。
在投资决策面前，许多投资机会的时间窗口是稍纵即逝的，最重要的是对关键时点和关键变化的把握。只有长期、动态地跟踪变化，投资人才能够对变化产生超出一般意义的理解，从而拥有与市场不同的观点，而且是基于非常长期的视角的不同观点。
何谓关键时点？就是创业者深入理解产业的变化，为消费者或者整个价值链创造新的模式和价值。何谓关键变化？就是环境的结构变化，可以是人需求的变化、新的要素诞生（科技）、*策的变动、社会价值观的变化等等。我们用淘宝的例子来给大家做一个分析。上面的内容确实有点形而上，比较晦涩，我们就用一些鲜活的例子说明一下。我们就用阿里巴巴的淘宝为例子来说明何谓研究的深。
淘宝的本质就是建立分散在全国各地（甚至全球）的小商户与分散在全国各地的消费者（甚至全球）的联系。首先这种联系是跨空间的，在互联网这个媒介没有诞生前，跨空间的联系效率极低、成本极高。以前我们要进行远距离交易需要商家自身长距离运输，在运输前他们甚至不知道自己的客户是谁？总给人感觉有点碰运气成分，风险极高，所以这种跨空间供给和需求是存在的，但是因为成本、效率等因素制约，始终不能得到充分的满足。互联网的出现使得这种跨空间供给与需求的匹配成为了可能，所以淘宝的生意运作过程中互联网成为了重要一环，这就是所谓的关键变化。总结一下背后的因果关系就是这种跨空间供需本身就是存在的，互联网的诞生使得这种供需关系被大规模满足成为可能，阿里适时的发现了这些要素，将这些要素整合起来，诞生了后来的淘宝。当然这只是研究深的一个方面，还有很多因果关系等着我们自己去探究，比如在当时诞生的很多电商平台中为什么只有淘宝成功了，马云极其团队在背后究竟扮演怎样的角色。阿里巴巴的组织架构对其发展壮大又有怎么样的影响等等。
独立研究要求我们的判断依据来源于基本的要素和原始的数据，同时以自己不同学科背景、知识体系、思维模式从不同的视角审视企业。总结一下就是独立研究就是独特视角加上基础数据洞察。独立研究意味着从头开始看、开始想。独立研究能够重构一个条理分明的世界，让投资人在清晰的经度（比如产业上下游）和纬度（比如不同产业的交叉融合）中获得不一样的视角。独立研究的最大价值是让投资人敢于面对质疑，坚信自己的判断，敢于投重注、下重仓。同时独立研究更加强调判断和结论不能建立在感性、个人知觉抑或概率基础上，而是要建立在理性、系统的分析和客观检验的基础上。
研究视角的话个体差异极大，比如我们研究茅台这家公司。从我自己数学背景，我会去研究茅台财务数据，去了解数据背后的联系、因果以及奇点等，比如12年后利润增速开始骤降，或者营收增速和利润增速关系等等。同时自己对历史比较感兴趣，对于每一个事物，总喜欢去研究其生命周期，发展历程，以及发展过程中的重大事件。如果有生物科学背景的朋友，可能会从白酒产业的生态系统去考虑，白酒产品的流通过程，白酒产业个环节的关系。
对于基础的数据，要求我们的数据是一手的数据，我们的判断都是基于不能再分解的基本要素，而不是基于别人处理过的数据，猜测的数据或是其他人的判断之上的。这样我们的推理基础才够稳固，逻辑上的疑点更少。
总结一下价值投资的出发点就是研究驱动，研究包括深度研究、长期研究和独立研究三个方面。深度研究要理解人、生意、组织和环境四个要素背后的因果关系，同时通过不断质疑“假设”去检验公司面对要素变化的稳定性以及应对能力。长期研究就是要去理解新的商业模式背后的要素整合以及可能的发展变化，同时理解导致新的模式产生的关键变化在哪里。独立研究要求我们从不同的视角去分析公司甚至商业，同时要求我们的判断要源于基础的数据。
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